凯撒文化(002425):1H亏损符合预告,关注后续新品-中报点评

1H22归母净利位于预告中部,关注《火影》上线进度,维持"持有"评级据财报,1H22公司营业收入/归母净利/扣非归母净利3.66/-0.49/-0.49亿元,分别同比-22％/-123％/-123％,业绩位于预告区间中部(预告1H22归母净利-0.60～-0.35亿元);2Q22营业收入/归母净利/扣非归母净利1.76/-0.65/-0.64亿元,分别同比-3.5％/-205％/-203％。考虑公司22年新游上线进度不及预期,我们调整22-24年归母净利为0.72/2.44/2.76亿元(原值:2.11/2.47/2.83亿元)。考虑公司22年利润基数较低,我们用23年业绩估值。23年可比公司Wind一致预期PE均值为12X,考虑公司后续大作储备丰富,游戏版号发放渐常态化,我们给予公司23年21XPE,对应目标价5.46元(前值:4.40元),维持"持有"评级。

   1H22授权收入同比下滑92％,游戏分成收入同比增长14％1H22公司收入同降22％主因授权收入下滑,且处置部分游戏项目。分业务看,1H22公司游戏分成收入3.47亿元,同增14％;版权运营收入0.13亿元,同降92％。报告期内,《三国志2017》《圣斗士星矢:重生》和《龙珠觉醒》等老游戏均保持盈利能力;21年9月《荣耀新三国》由腾讯独代上线,1H22iOS游戏畅销榜平均排名260,整体稳健,该游戏在22年6月29日已登录韩国、东南亚和港澳台地区,2H22有望贡献增量;游戏联运方面,酷牛互动发行的《七雄纷争》《神陵武装》表现稳定,一批新手游陆续运营,此外《代号:HBDS》预计2H22海外上线。

   1H22毛利率同比下滑50.0pct,期间费用率有所提升1H22公司毛利率19.1％,同降50.0pct,主要系加大存量游戏在渠道端的投入及处置部分项目所致,其中游戏分成/版权运营毛利率31.5％/-343.4％,分别同比-33.7/-418.8pct。1H22公司销售/管理/研发/财务费用率分别为2.2％/16.2％/11.9％/0.5％,分别同比-0.87/+3.77/+5.99/-1.31pct,期间费用率30.8％,同比+7.57pct。

   合作头部流量平台,后续新游储备丰富,关注《火影》上线进度公司储备有多款日本顶级IP与国漫人气IP游戏,其中《镇魂街:破晓》《幽游白书》《遮天世界》处于版号审核阶段;《SNK全明星(暂定名)》预计年内提交版号申请;《火影忍者》IP手游正在进行上线前的数据调优;《航海王》(字节跳动独代)《圣斗士2(暂定名)》《盾之勇者成名录》目前监修进展顺利。此外,公司与字节跳动、腾讯、快手等顶级流量平台开展长期合作,伴随新品上线,有望逐步兑现利润。

   风险提示:游戏版号发放不及预期,新游戏上线进度及表现不及预期。