上港集团(600018):22Q2扣非归母净利同比-2％至51亿,疫情影响下量减价增,单箱实际费率持续提升-2022年中报点评

公司公告2022年中报:1)业绩表现:上半年营收200.9亿元,同比+15.7％;归母净利润108.1亿,同比+24.0％;扣非归母净利润105亿,同比+29.8％。2022Q2营收76.8亿,同比-20.6％;归母净利润53.2亿,同比-7.7％;扣非归母净利润51.1亿,同比-2.4％。2)成本费用:上半年营业成本为112.9亿,同比+17.6％;三费比率(销售+管理+财务费用)为10.3％,同比-0.9pts。2022Q2营业成本49.1亿,同比-12.4％;三费比率14.7％,同比+4.3pts。3)投资收益:上半年为65.3亿,同比+33.3％;主要系联营企业归母净利增长,其中东方海外归母净利润56.6亿美元,同比+101％;邮储银行归母净利润471亿,同比+15％;上海银行归母净利润126.7亿,同比+3％。2022Q2投资收益42.1亿,同比+12.5％。4)利润率:上半年毛利率为43.8％,同比-0.9pts;归母净利率53.8％,同比+3.6pts;扣非归母净利率52.3％,同比+5.7pts。2022Q2毛利率36.0％,同比-6.0pts;归母净利率69.2％,同比+9.7％;扣非归母净利率66.5％,同比+12.4pts。5)收入毛利构成:2022年上半年集装箱、散杂货、港口物流、港口服务占比分别为37.9％、3.5％、30.8％、5.4％,同比-4.3、-0.2、+5.1、-0.9pts;毛利占比分别为41.8％、0.8％、23.5％、4.6％,同比-8.1、-0.7、+5.3、-1.7pts。

   集装箱业务费率持续提升,疫情影响Q2箱量表现。1)集装箱板块,上半年营收76.2亿,同比+3.9％;毛利率48.3％,同比-4.6pts;集装箱分部净利润31.1亿,同比-18.9％。量方面,上半年货物吞吐量2.43亿吨,同比-9.9％;Q2货物吞吐量1.09亿吨,同比-23.4％。上半年集装箱吞吐量2254.5万TEU,同比-1.7％;Q2集装箱吞吐量1028.2万TEU,同比-11.4％,主要系疫情影响。7月起随着华东复工复产,单月集装箱吞吐量已恢复至430.3万TEU,同比+16.2％、环比+13.5％,接近历史最高水平。上半年水水中转1235.3万TEU,同比+6.6％,水水中转比例达54.8％。价方面,上半年集装箱业务单箱收入338.0元/TEU,同比+5.7％,公司实际费率持续上涨,装卸费涨价逻辑不断兑现。但由于码头运营成本刚性上涨以及防疫等成本,集装箱业务单箱毛利同比-3.4％。

   2)港口物流板块,上半年营收61.9亿,同比+38.7％;毛利率33.4％,同比+1.8pts;港口物流分部净利润16.8亿,同比+35.2％。3)港口服务板块,上半年营收10.8亿,同比-1.4％;毛利率37.5％,同比-7.2pts;港口服务分部净利润2.6亿,同比+9.9％。4)散杂货板块,2022年上半年营收7.0亿,同比+10.4％;毛利率9.5％,同比-7.8pts;散杂货分部净亏损0.99亿,较21年上半年增亏0.63亿。

   投资建议:1)盈利预测:我们维持2022-2024年归母净利润预测分别为159.5、144.4、151.2亿元,对应三年EPS分别为0.69、0.62、0.65元,对应当前PE分别为8、9、8倍。2)投资建议:参考公司近三年PE中枢,给予2023年12倍PE估值,对应一年期目标价7.44元,较当前股价涨幅空间38％,维持"推荐"评级。

   风险提示:疫情对港口行业吞吐量冲击超出预期,实际装卸费涨价不及预期等