尚品宅配(300616):疫情扰动业绩承压,渠道发力稳步拓展-2022年半年报点评

事项:22H1实现营收23.0亿元,YOY-27.5％;实现归母净利润-1.0亿元,YOY-336.3％,归母净利率-4.4％,YOY-5.7pcts;实现扣非归母净利润-1.3亿元,扣非归母净利率-5.5％,YOY-5.9pcts。单Q2实现营业收入12.2亿元,YOY-31.1％;实现归母净利润-0.005亿元,YOY-101.4％;实现扣非归母净利润-0.18亿元,扣非归母净利率-1.5％,YOY-2.7pcts。

   评论:收入端承压,渠道持续发力。1)分产品看,定制家具产品/配套家居产品分别实现营收16.4/2.9亿元,YOY-27.8％/-36.4％,通过BIM系统,持续投入探索整装发展之路;2)分地区看,华南/华东/华北/华中地区分别实现营收6.9/5.5/3.3/3.4亿元,YOY-31.5％/-36.9％/-16.4％/-19.8％,新冠疫情的反复以及房地产市场的萎靡,对公司生产经营造成较大影响,使得公司经营业绩出现下滑;3)分渠道看,公司直营门店数量为87家,自营城市加盟店数量为295家,公司新开加盟店185家,公司加盟店数量为2186家(含自营加盟店),公司聚焦核心主业发展,坚定执行"1个示范性大店+N个标准加盟店+装企深度融合店(Z)"的城市发展策略。

   期间费用率同比提升,毛利端承压。利润方面,22H1毛利率同减1.7pcts至33.1％,分产品看,定制家具产品/配套家居产品毛利率分别变动-4.0pcts/-1.1pct至32.6％/23.2％;费用方面,公司22H1销售/管理/研发费用率分别变动+1.5pcts/+2.2pcts/+0.7pct至26.7％/7.4％/3.7％,单Q2销售/管理/研发费用率分别变动-2.3pcts/+3.3pcts/+0.4pct至23.0％/7.0％/3.3％,其中销售费用增加主要系本期控制费用所致,管理费用增加主要系股权激励费用增加所致。现金流方面,上半年经营活动现金流净额同增56.1％至-1.7亿元,主要系本期控制成本减少相应支出所致。

   专注整装及传统业务,稳步拓展门店。公司2022年整体目标是收入增长以及利润回归,工作重心为整装领域和传统业务,强化核心基础能力及核心主业增长,坚定执行"1+N+Z"的城市发展策略,通过BIM系统、新居网MCN投入整装、发力直播电商和其他商务推广。基于此,考虑上半年疫情扰动下业绩承压,我们预计22-24年归母净利润分别为1.66/2.54/3.28亿元(前值为2.24/3.30/3.95亿元),对应22-24年PE为28/18/14X;参考绝对估值法,给予目标价28元,维持"强推"评级。

   风险提示:宏观经济风险影响需求;原材料价格波动;渠道拓展不及预期。