红日药业(300026):业绩基本符合预期,期待配方颗粒国标实施后的成长性-点评报告

事件:红日药业发布公告:2022上半年公司实现营业收入33.12亿元,同比降低5.01％;实现归母净利润3.52亿元,同比降低19.56％。其中2022年第二季度,公司实现营收15.79亿元,同比降低14.51％。实现归母净利润1.14亿元,同比降低53.43％。

   投资要点

   业绩基本符合预期,国标切换及疫情影响使得配方颗粒业务短期承压。2022上半年公司实现营业收入33.12亿元,同比降低5.01％;实现归母净利润3.52亿元,同比降低19.56％。2022上半年中药配方颗粒及饮片实现收入16.29亿元,同比降低9.5％,毛利率为65.10％,同比下滑3.31％;上半年国标切换及疫情管控,配方颗粒终端面临就诊量降低及产品供需不平衡的情况,处方量同比下滑;毛利率下滑主要因为国标实施使得单位配方颗粒生产成本提高。

   净利率下滑较多主要因为国标实施两票制及产品结构变化。2022年第二季度,公司整体净利率为6.90％,同比下滑6.08个百分点。其中2022年第二季度公司毛利率为52.38％,同比下滑3.13个百分点;销售/管理/研发费用率为32.59％/6.79％/3.9％,同比增加2.82/1.29/1.88个百分点,我们分析销售费用率的增长既受到国标实施两票制的影响,也受到收入结构变化的影响。

   医疗器械产品实现收入4.20亿元,同比降低25.77％,毛利率为41.07％,同比提高1.70％。药械智慧供应链实现收入3.98亿元,同比增长54.28％,毛利率为22.21％,同比降低4.64％。成药及原料药保持稳健增长。

   看好配方颗粒四季度提价放量拐点。1)配方颗粒企标库存产品逐渐消化完成,且国标和省标备案工作完成进度已较高2)随着国标品种的新增及产能的推进,国标品种的供应数目将增加。我们预计四季度起医院终端将能够更多使用国标品种,配方颗粒国标和省标发货量将环比增加,同时伴随国标品种提价落地,看好四季度配方颗粒的量价增长拐点。龙头企业具有产能、技术、资源、规模、全产业链等优势,看好强者恒强。

   盈利预测和投资评级医保支持省份增加及销售终端的放开,促进中药配方颗粒行业扩容,看好配方颗粒国标实施后的成长性,预计2022-2024年EPS分别为0.26/0.34/0.42元,对应当前股价PE为22.74/17.39/14.10倍,首次覆盖,给予"买入"评级。

   风险提示配方颗粒国标切换不及预期;公司经营不及预期;疫情影响业务运转;竞争加剧;宏观经济发展不及预期;医药政策风险等。