国联水产(300094):战略转型坚定,预制菜是营收增长主要驱动-2022年半年报点评

事件:公司发布2022年半年报,22H1实现营业收入24.1亿元,同比增长15.0％;实现归母净利润0.3亿元,同比增长222.0％。

   成本上升使得毛利率承压,销售改善推动净利率提升。1)上半年原材料等成本上升,营业成本同比+23.0％,同比增速快于营业收入,使得毛利率同比-5.7pct至12.1％。2)上半年公司销售情况改善,存货周转速度加快,存货周转率从去年同期0.67次提升至0.77次,滞销情况减少,即将到期和已到期存货减少,加上存货结构改善,运输距离短的鱼类产品占比提升,原材料海外采购占比过半、运输周期长的对虾产品占比下降,使得计提资产减值同比大幅下降77.9％至0.25亿元,此外,上半年部分单体亏损,计提所得税费用减少,推动归母净利润同比+222.0％至0.3亿元,净利率同比+0.9pct至1.4％。

   聚焦预制菜,预制菜是营收增长主要驱动。1)公司产品结构逐步向以预制菜品为主转型,执行大单品加特色小品的产品矩阵策略,现有小龙虾、烤鱼等主力产品,注重推陈出新、丰富产品体系;实行全渠道策略支撑预制菜销售,上半年餐饮渠道受疫情影响较多,但商超、电商端增长迅速,且有利于解决SKU过多、产品小型分散问题;打造预制菜品牌,预制菜产品统一用"小霸龙"品牌。22H1预制菜业务实现营业收入5.6亿元,同比+36.2％,对整体营收增长贡献度约47.2％,是营收增长的最大驱动;预制菜业务占营收比重达23.2％,较去年全年提升4.4pct,占比快速提升。2)目前公司预制菜产能利用率保持高位,预制菜扩产能的定增项目已于近期获得证监会同意批复,预计至2025年,预制菜产能将从现有的1.5万吨提升至8.4万吨,为业绩增长提供产能保障。

   剥离上游板块,卸下包袱助力业绩增长。公司上游板块近几年均处于较大的亏损状态,对业绩造成较大压力。上半年对上游板块进行剥离出表,对部分上游养殖设施对外出租并出售网箱存鱼,目前上游养殖业务已关停,有利于及时止损,缓解现金流压力。

   盈利预测:预计2022-2024年EPS分别为0.09、0.18、0.29元/股,对应PE分别为61X、32X、19X,给予"买入"评级。

   风险提示:疫情反复风险;新产品推广不达预期;原材料价格波动风险