雅化集团(002497):资源冶炼布局具备成长性,Q3业绩再超预期

事件:(1)公司发布2022年半年报,2022年H1公司营业收入60.04亿元,同比+182.6％;归母净利润22.62亿元,同比+585.3％。其中2022年Q2公司营业收入33.45亿元,同比+164％,环比+25.8％;归母净利润12.40亿元,同比+392％,环比+21.4％。(2)公司发布2022年前三季度业绩预告,预计2022年前三季度盈利34.62亿元至36.62亿元,同比增加447.5％至479.2％。其中2022年Q3盈利12至14亿元,同比增加297.1％至363.2％。

   锂业务贡献90％以上利润,民爆业务业绩稳中有增。从营收来看,2022年H1锂业务及民爆业务营收分别为45.97亿元、14.07亿元,依次同比增加449.8％、9.4％,占总营收的比例依次为76.6％、23.4％。从利润贡献来看,2022年H1公司实现归母净利润22.62亿元,其中锂业务净利润20.99亿元、占比为92.8％,民爆业务净利润1.63亿元、占比为7.2％。

   锂盐业务量价齐增,雅安锂业业绩表现突出。(1)价:2022年H1SMM电池级碳酸锂、电池级氢氧化锂不含税均价依次为39.5、37.6万元/吨,同比增幅可观。(2)量:据公告,公司现有锂盐产能4.3万吨,雅安一期2万吨氢氧化锂产能已全面达产,景气锂价下产能释放节奏良好。(3)子公司层面来看,雅安锂业(全资)、锂业科技(全资)、兴晟锂业(全资)、国理公司(公司控股56.26％)净利润依次为13.53亿元、3.69亿元、1.62亿元、0.91亿元。

   民爆业务产能行业领先,电子雷管替代推进中。公司拥有炸药生产许可产能20余万吨、工业雷管许可产能2亿余发、工业导爆索和塑料导爆管许可产能1.2亿米,据公告,公司产能规模处于行业前列。同时公司响应工信部电子数码雷管替换传统雷管的发展要求,积极推进电子数码雷管产能和市场布局,2022年上半年电子雷管产销量分别为1838、1860万发,均位列行业第一。

   从包销到主导项目开发,资源布局具备成长性。短期来看,据公告,主要有MtCattlin12万吨/年包销量,以及参股锂矿李家沟、MtFinniss将于今年陆续投产。中长期来看,目前公司已与EFE成立合资企业,共同开发TriggHill锂钽项目,以及参股EVR。另外公司参股ABY并取得12万吨/年包销量(预计2023年Q2投产),参股超锂公司并持有福根湖及佐治亚湖锂矿项目控股权,规划40万吨锂精矿产能(其中首期20万吨),以及收购普得科技股权,控股KMC60％股权,KMC全资持有的Kamativi矿区资源量约56.3万吨LCE,JORC资源报告、终 可研等完成后,预计将于2024年中完成矿建工作。

   锂盐产能持续扩张,主供特斯拉放量空间可观。(1)2025年冶炼产能规划超10万吨。公司于2021年正式启动了雅安锂业二期3万吨电池级氢氧化锂产线的建设,据公司公告,该生产线预计将于2022年底年底前建成投产;三期规划正在制定中,到2025年,预计公司锂盐产品综合产能将超过10万吨。(2)据公告,公司系特斯拉4680电池的主要供应商,持续验证公司氢氧化锂产品质量优质,随着后者4680电池量产,合同履约或提速。

   投资建议:我们预计公司2022-2024年实现营业收入分别为141.51、202.97、249.41亿元,实现净利润44.41、46.18、53.36亿元,对应EPS分别为3.85、4.01、4.61元/股,目前股价对应PE为7.4、7.1、6.2倍。维持"增持-A"评级,6个月目标价42元/股。

   风险提示:主营产品价格不及预期,需求不及预期,项目进展不及预期