八方股份(603489):受累海外宏观预期,预计三季度增速回暖-2022年中报点评

公司2022上半年实现营收15.42亿元,同比+25.2％,实现归母净利润3.50亿元,同比+13.2％,其中,2022年第二季度实现营收7.80亿元,同比+10.7％;实现归母净利润1.71亿元,同比+7.3％。公司上半年业绩增长放缓,主要系二季度长三角疫情影响产品出口,叠加需求端美国通胀＆补贴落空导致的需求不及预期。考虑到港口运力改善以及欧洲高端电踏车需求仍然旺盛,预计公司下季度业绩增速将环比修复;考虑同期低基数,Q3业绩增速有望回升至30％+。考虑Q2本土局部疫情及美国市场的库存压力,下调公司2022/23年EPS预测至6.03/8.16元(原预测为6.48/8.45元),新增2024年EPS预测10.48元;按2022年33xPE,给予目标价199元和"买入"评级。

   国内业务收入稳定,整体业绩增速有所放缓。公司2022上半年实现营收15.42亿元,同比+25.2％,实现归母净利润3.50亿元,同比+13.2％。其中,2022年Q2实现营收7.80亿元,同比+10.7％;实现归母净利润1.71亿元,同比+7.3％,业绩增长速度有所放缓,主要由于长三角二季度疫情影响产品出口,需求端美国通胀叠加补贴落空、需求不及预期,经销商库存承压。受益于六月以来国内局部疫情得到控制、港口运力有所改善且原材料价格有所回落,叠加去年Q3低基数,我们认为三季度业绩增速有望回升至约30％的水平。

   毛利率承压,研发费用同比提升较大。2022Q2,公司毛利率为31.4％,同比-2.9pcts,环比-4.3pcts,主要系因局部疫情下出口减少,国内低毛利率一体电机产品营收占比提升,产品结构有所变化。同时需求减弱导致轮毂电机(以北美市场为主)盈利能力下降。公司二季度费用率5.7％,同比-1.4pcts,环比-2.1pcts;

   销售费用率为3.0％,同比+1.2pcts,管理费用率为3.3％,同比+0.2pct,财务费用率为-3.3％,同比-3.4pcts,主要系汇率变动;研发费用率为2.7％,达0.42亿元,去年同期为0.24亿元,主要系公司强化研发,坚持以技术为导向的市场开拓策略,报告期内共申请专利70项。

   产品力/品牌知名度齐升,欧洲市场高端需求仍稳定。报告期内公司陆续推出M510、M820等新款中置电机产品,不断完善产品系列,并打造国内首个EMC实验室,获得SGS授予UL2849QTL实验室资质,提升公司质量管理能力。同时,公司多次组织员工前往波兰、美国、德国参与展会,强化了行业内"Bafang"品牌形象。受疫情、骑行文化流行影响,欧洲电踏车市场需求旺盛,据欧洲自行车协会测算,2021年欧洲电踏车销量超500万辆,渗透率达23％,该协会预计未来2-3年复合增长率有望达到20％。报告期内欧洲市场高景气度持续,根据禧玛诺、巨大机械中报信息,高端产品库存保持低位;欧洲市场作为公司业务基本盘,需求仍然稳定,宏观弱预期暂未实际反映到欧洲电踏车终端需求。

   国内产能布局日趋完善,海外产品放量受制于电踏车零部件供应。报告期内,公司子公司基建项目陆续开工,其中,八方天津电动车驱动系统制造项目一期建设面积约3万平方米,未来将成为国内业务的主要制造基地;八方新能源锂电池pack及高端驱动系统制造项目一期建筑面积约10万平方米,将助力公司提升产品配套率,为客户提供最优解决方案。受制于禧玛诺变速器产能提升水平不足,公司海外产能无法完全释放,部分高端产品供不应求,库存量保持低位。考虑到禧玛诺公告将投资1.79亿美元在新加坡新建工厂,且计划在日本大阪和山口工厂再投资1.18亿美元扩大产能,预计2022年底零部件短缺的问题将会有所缓解。

   风险因素:海外宏观恶化造成需求不确定;海外贸易政策恶化;行业竞争加剧。

   盈利预测、估值与评级:公司是全球化的电踏车驱动系统及组件(PAS)龙头之一,具有丰富的产品种类、较大的用户规模、强大定制化能力及独特的品牌及客户优势。受益于行业增长高确定性和产能扩充,预计公司业绩将保持高速增长。

   考虑Q2本土局部疫情和美国市场的库存压力,我们下调公司2022/23年EPS预测至6.03/8.16元(原预测为6.48/8.45元),新增2024年EPS预测10.48元;公司上市以来对应Wind一致预期的平均PE为39x,考虑公司业务海外敞口较高,当前存在一定业绩不确定性,按0.5倍标准差(6x)给予一定折价,按2022年33xPE,给予目标价199元和"买入"评级。