天邦食品(002124):上半年净利5.8亿元,猪价上行利好后续业绩表现-2022中报点评

核心业务依旧承压,看好后续边际改善。公司2022H1营收为39.26亿元,同比-29.97％,归母净利润为5.83亿元,同比+189.65％,大幅转正主要系转让子公司股权产生投资收益14.20亿元。分业务来看,公司生猪养殖业务2022H1商品猪出栏量为207.90万头,销售收入34.93亿元,销售均价13.83元/公斤,分别同比+12.30％、-22.89％、-44.92％,Q2猪价虽有所回暖,但受粮价上涨以及部分未满产猪场分摊费用较高影响,公司生猪养殖板块上半年整体依旧承压,2022H1共计亏损6.46亿元,后续随猪价景气上行依旧项目逐渐满产,业务盈利有望环比回暖。公司食品加工业务规模扩张迅速,2021H1生猪屠宰量同比增加141.48％至83.72万头,但由于部分新厂尚处试产阶段,产能不饱和导致折旧分摊费用等较高,上半年亏损共计3871.8万元,后续随产品优化及渠道拓展,产能利用率提升有望推动盈利边际改善。

   养殖产能稳步上量,出栏有望持续增长。公司在年报中提出力争2022年全年生猪出栏超过500万头,截至2022年6月底,公司已建成的育肥场可存栏规模已达256.4万头(自建+租赁),生产性生物资产生猪存栏(包括能繁和母猪场后备猪)已达35.66万头,消耗性生物资产生猪存栏数量为205.34万头,依靠现有产能及存栏,公司生猪出栏量有望继续保持增长。另外,为了进一步聚焦于生猪养殖和屠宰加工环节,公司2022年6月出售了主要从事种猪业务的子公司史记生物(南京)有限公司51％的股权。

   品牌猪肉业务顺利推进,盈利能力有望持续增强。产能方面,公司首个自建的年产能规模500万头的生猪屠宰加工厂于2022年上半年在安徽临泉于投产,公司生猪屠宰产能步入新阶,进而推动公司上半年生鲜销量同比增长109.09％,总销售额同比增长30％。产品方面,公司下属拾分味道食品集团推出"飘香肉"品牌,重点开发分割品、精分割品、加工调理品等产品,品牌溢价有望提升。渠道方面,公司计划通过"自营店+加盟店"模式打造飘香肉品牌形象店,同时聚焦餐饮、央厨、商超、电商等渠道客户,大力拓展飘香肉销售网络。参照行业经验,深加工业务盈利能力通常更高且更为稳定,随着公司不断向产业链下游业务延伸,其整体盈利能力有望持续提升。

   风险提示:养殖过程中发生不可控疫情,粮食价格大幅上涨增加饲料成本。

   投资建议:维持"买入"评级。公司为养猪专业化老牌企业,产能稳步上量,主业进一步聚焦,看好公司发展。考虑到上半年确认投资收益且近期猪价持续上行,我们将公司22-24年归母净利预测调整为7.77/22.87/19.93亿元(原为-22.07/12.54/30.94亿元),对应当前股价PE为15.5/5.3/6.0X。