公元股份(002641):减值风险再释放,经营有望逐渐改善-中报点评

22Q2收入/归母净利同比-13.1％/-82.5％,维持"增持"8月29日公司发布22年中报:22H1实现收入/归母净利/扣非归母37.7/0.6/0.5亿元,同比-4.6％/-74.9％/-79.3％,归母净利位于业绩预告中值(0.6亿元)附近;其中Q2实现收入/归母净利/扣非归母20.6/0.3/0.3亿元,同比-13.1％/-82.5％/-84.2％,业绩下滑主要系公司计提信用减值损失1.0亿元。考虑公司与恒大系应收账款余额较高,或仍有坏账计提风险,调整22-24年EPS预测为0.33/0.48/0.56元(前值:0.54/0.66/0.80元),可比公司22年Wind一致预期平均23xPE,考虑公司减值风险,给予公司17xPE,目标价5.61元(前值5.96元),维持"增持"评级。

   管材收入承压太阳能业务高增,22Q2毛利率环比提升22H1公司PVC管材管件/PPR管材管件/PE管材管件收入18.7/5.0/5.6亿元,同比-6.7％/-22.4％/-15.5％,主要系疫情影响和地产需求疲软;毛利率分别为14.8％/39.7％/18.0％,同比+2.1/-2.3/-8.3pct,主要系不同产品原材料价格变化幅度不同,据Wind,22Q2全国PVC/PPR/PE均价同比分别-10％/-5％/+6％。22H1公司灯具及组件业务收入5.2亿元,同比+86.9％。

   22H1毛利率17.6％,同比-2.1pct,主要系管材管件毛利率下降及物流成本上涨;22Q2毛利率19.0％,同/环比-0.4/+3.1pct。

   期间费用率小幅上升,信用减值拖累归母净利率22H1期间费用率12.9％,同比+0.9pct,其中销售/管理/研发/财务费用率为4.3％/5.6％/3.6％/-0.6％,同比+0.5/+0.4/+0.2/-0.2pct,财务费用下降主要系人民币贬值导致汇兑损益增加。22H1归母净利率1.7％,同比-4.7pct;22Q2为1.5％,同/环比-6.0/-0.4pct,归母净利率同比下降较多主要系公司计提信用减值损失1.0亿元。22H1末公司资产负债率/有息负债率41.9％/2.7％,同比-0.3/+1.3pct。22H1经营性净现金流-0.9亿元,同比+1.7亿元,收/付现比分别为83.0％/76.4％,同比-10.1/-0.9pct。

   减值风险继续释放,关注中长期市占率提升截至22H1公司针对恒大(3333HK)及其成员企业的应收账款账面余额5.5亿元,坏账单项计提比例达37.2％。目前公司已停止向恒大及其成员企业供货,并就应收票据中的部分金额达成购买资产解决方案。截至22H1公司塑料管道年产能超过100万吨,同时有多个高性能管道项目在建,经销商数量超过2500家,从中长期来看公司市场占有率有望进一步提升。同时,据Wind,截至8月27日全国PVC/PPR均价分别较6月末下降15.4％/8.1％,下半年公司成本压力有望缓解。

   风险提示:坏账计提风险;行业竞争加剧;原料价格大幅上涨增加成本。