山东路桥(000498):业绩再超预期,低估值高成长价值属性凸显-半年报点评

22H1业绩大超预期,继续看好中长期成长,维持"买入"评级8月29日公司发布22年半年报,22H1公司实现收入287.6亿,同比+29.2％,实现归母净利润10.3亿,同比+32.4％,扣非归母净利润9.6亿,同比+29.0％,其中Q2单季度收入182.3亿,同比+15.8％,归母净利润8.0亿,同比+28.5％,扣非归母净利润7.4亿,同比+23.5％,业绩持续高增长,公司α与β持续共振,我们看好区域基建的景气度以及公司的竞争优势,预计22-24年业绩26/34/40亿元,对应22-24年PE仅5.3/4.1/3.4倍,低估值高成长价值属性凸显,维持"买入"评级。

   传统主业快速增长,看好下半年订单结转速度22H1公司路桥施工/路桥养护业务实现收入255.1/9.9亿,同比分别+26.4％/+59.0％,22H1公司整体毛利率为11.1％,同比基本略降0.05pct,其中路桥施工/路桥养护业务的毛利率分别为10.51％/13.85％,同比分别-0.16/-4.13pct,同比虽有所下降但仍处于历史同期较好水平。此前市场较为担心上半年订单情况,但我们认为单季度的订单波动并不具备指引性,21H1山东路桥订单同比增138％,基数较高,今年H1山东疫情也阻碍了公司正常经营活动,下半年我们预计随着疫情消退后省内基建逐渐回暖,公司订单仍有很大回暖机会,目前公司积极拓展大交通、大基建领域,中标项目涉及路桥综合、市政工程、产业园区、养护维修等16个业务领域,品类扩张持续推进,我们看好新签订单后续结转速度。

   净利率提升彰显盈利能力改善,收现比同比仍改善22H1公司期间费用率4.73％,同比-0.08pct,其中销售/管理/财务/研发费用率同比分别-0.03/-0.32/-0.24/+0.50pct,22H1公司资产(含信用)减值损失占收入的比重同比下降0.20pct至0.44％,综合影响下22H1公司净利率4.47％,同比+0.09pct,22H1公司CFO净流出7.04亿,同比流出较多主要与销售回款与采购支付时间错配有关,22H1公司收现比67.9％,同比提升3.07pct,付现比82.64％,同比提升5.57pct。22年上半年末,公司资产负债率为77.42％,同比-0.35pct,后续随着可转债发行逐渐落地,资产负债结构仍有望进一步优化。

   业绩有望持续高增长,维持"买入"评级我们看好区域基建的景气度以及公司的竞争优势,预计22-24年归母净利润26.1/33.5/40.2亿元,参考基建领域其他可比公司22年Wind一致预期PE6.78X,考虑到公司潜在成长速度有望显著好于行业水平,业务布局扩展和成本管控有望持续转化为市占率和盈利能力的提升,给予公司22年7倍PE,对应目标价11.69元,维持"买入"评级。

   风险提示:原材料上涨超预期;工程回款不及预期;项目落地率不及预期。