西藏珠峰(600338):22H1主营产品价格稳增,阿根廷盐湖项目蓄势待发

主要观点:

   公司事件

   公司发布2022半年报。2022H1公司实现营业收入10.27亿元,同比+3.32％;归母净利润4.47亿,同比+7.02％;扣非后归母净利润5.27亿元,同比+24.53％。单季度来看,2022Q2司实现营收5.06亿元,同比-3.26％,环比-2.91％;归母净利润3.65亿元,同比+71.12％,环比+348.34％;扣非归母净利润4.42亿元,同比+101.58％,环比+421.01％。

   核心产品价格维持高位,助力公司业绩稳定增长

   1)价:公司主营矿产品价格除银价外普遍呈上涨态势,LME均价较2021年度,锌价、铅价、铜价、银价分别变动27.43％、2.83％、4.76％、-7.22％,且位于行业周期内较高价格区间。2)量:22H1公司通过增加采矿人员和采掘设备,提高了采矿能力,报告期内公司完成采矿量144.4万吨,同比+25.77％。但因选矿处理量减少、原矿入选品位降低,选矿回收率提升不明显,22H1公司的产品金属量完成相对减少。报告期内,公司实现选矿处理量134.58万吨,同比-1.97％;精矿产品金属量完成5.53万吨,同比-10.92％;其中核心产品铅、锌、铜、银完成金属量2.36万吨、3.1万吨、0.07万吨、42.65吨,同比-2.33％、-15.53％、-43.39％、-10.34％。上半年塔中矿业完成全面的生产系统检查和维修,虽影响档期选矿产能,但有效保障下半年和后续选矿的正常生产。

   技改大修保障后续生产效率,世界级资源储量支撑产能释放

   全资子公司塔中矿业上半年进行多项技改及设备升级,影响当期选矿能力,导致精矿产品金属量仅完成全年计划的32.39％。公司积极完成全面的生产系统检查和维修,有效保障下半年和后续选矿的正常生产,目前公司已针对全年金属产量目标的按计划完成开展相关工作,预计下半年可以完成全年金属量目标。此外,塔中矿业粗铅冶炼厂5月底开始恢复生产,上半年生产粗铅2328吨。公司综合资源禀赋位居全球同类型矿山的第6位,现有年400万吨矿山(井采)采选处理能力,年5万吨粗铅冶炼设计产能。目前正在实施采矿选能扩建计划,预计2025年矿石处理量将达600万吨,年产铅锌铜银金属量超过30万吨。

   稳步推进阿根廷盐湖锂项目

   1)安赫莱斯项目:公司正推进年产5万吨盐湖提锂项目建设,该项目计划于2022年底前建成并投入试生产,2023年上半年实现设计产能。一方面,公司全面推进安赫莱斯项目所采用的"吸附+膜"工艺的环评编制工作,计划今年Q3正式申报;另一方面,公司与中电建国际、蓝晓科技、启迪新源等就盐湖开发建设方面签署了合作合同,部分设备已经发运,预计12月完成组装,今年年底形成产能。2)阿里扎罗锂项目:勘探工作正在进行,计划建设年产5-10万吨规模碳酸锂产品产能。

   投资建议

   我们预计2022-2024年公司实现营收分别为27.6/37.0/66.4亿元,同比分别增长34.8％/33.8％/79.7％;归母净利润分别为9.2/11.8/22.6亿元,同比分别增长27.7％/28.4％/91.2％;当前股价对应PE分别为30X/23X/12X,维持公司"买入"评级。

   风险提示

   产品价格波动、公司在建项目进展不及预期、产能释放不及预期等。