尚品宅配(300616):调整期经营暂承压,Q2降本增效显效期待盈利释放-22H1点评

事件描述

   公司22H1实现营收23.05亿元(同降27％),归母净利润/扣非净利润-1.01/-1.28亿元(上年同期为0.43/0.13亿元);其中Q2实现营收12.91亿元(同降31％),归母净利润/扣非净利润-0.005/-0.18亿元(上年同期为0.35/0.20亿元)。

   事件评论

   收入受疫情影响短期承压。22H1营收同降27％,其中单Q2同降31％,或主因疫情影响下公司传统业务和整装模式收入均有所承压,公司家具板块(含定制家具和配套家居)收入同降29％。

   内部降本控费逐步显效,盈利环比改善。H1毛利率同降1.7pcts,而Q2在收入体量减小且原材料压力未显著缓解的背景下,公司通过内部降本提效实现毛利率整体平稳甚至微增0.1pct。费用端,单Q2销售/管理/研发/财务费用率同比-2.3/+3.3/+0.4/+1.6pcts,其中销售费用率下降主因持续推进人员结构优化、营销策略调整,H1员工薪酬及广宣推广费用分别同降20％/36％;管理费用率升高主因股权激励费用增加,H1股份支付费用同增78％;单Q2归母/扣非净利率同比下降2.0/2.7pcts,但环比Q1已改善9.2/8.5pcts。

   整装业务布局持续推进,坚定开展"1+N+Z"的城市发展策略,强化终端渠道力。自营城市持续招商,以直营门店+自营城市加盟店形式提升在当地的整体竞争力;同时不断创新加盟模式,招大商、开大店。H1共新开加盟店185家。

   调整期经营暂承压,今年聚焦"高质量发展",盈利释放可期。公司通过研发创新,将BIM技术引入家装产业链,以不断升级的数字化能力推动家装产业的变革;传统业务逐步优化,强化渠道竞争力。此外公司引入京东作为战略投资者,或将借助京东的流量和供应链优势,提升现有业务竞争力。今年公司将继续通过降本增效,聚焦盈利能力的提升,而伴随原材料降价效应逐步在报表端显现,盈利有望逐步释放。预计2022-2024年归母净利润为1.00/2.92/4.01亿元,对应PE为43/15/11X,维持"增持"评级。

   风险提示1、地产销售不及预期;2、公司渠道拓展低于预期;3、疫情恢复不及预期。