美瑞新材(300848):新业务获得建设许可,打开未来成长空间-中期点评

事件:公司发布2022H1半年报,2021H1实现营业收入7.93亿元(YoY+51％);实现归母净利润5557万元(YoY+22％);基本每股收益0.28元(YoY+22％)。其中二季度单季公司实现营业收入4.02亿元(YoY+59.01％);单季度归母净利润3296万元(YoY+42.88％);业绩符合预期。

   逐步拓宽新应用领域,上半年营收实现大幅增长。公司持续定位于差异化、中高端市场,目前已经进入隐形车衣、高端鞋材两大新兴应用领域,逐步打破海外龙头产商在该领域的垄断,形成国产替代;2022H1由于上游原材料价格高启,以及下游需求旺盛,公司适时调整TPU产品的销售价格,实现量价齐升带动营收高速增长。同时公司也在积极研发新的产品,寻求新能源、医疗及个护方面的合作机会,为未来成长不断注力。

   原材料价格回落,预计下半年成本压力逐步缓解。2021H1公司实现综合毛利率13.64％,较去年同期下降2.14pct,主要系上半年TPU部分原材料价格仍然维持高位以及公司自身备货周期消化库存需要时间所致;二季度单季实现毛利率14.72％(YOY-0.76pct,QOQ+2.19pct),已出现环比修复。我们根据百川数据计算,2022H1华东地区纯MDI(桶装)/BDO市场均价分别较2021H1同比回落6.6％/51％,较2021H2环比回落7.1％/56％,2022Q2较Q1分别环比回落5.6％/14.5％,我们预计原材料压力缓解有望于下半年体现在业绩中,盈利能力得以修复。

   TPU新产能有序建设,河南新材料产业园获得建设批复。2022H1年产20万吨弹性体项目、聚氨酯新材料产业园项目有序建设中,分别新增在建工程3556/574万元,工程进度达到20％/1％。其中年产20万吨弹性体项目一期10万吨产能预计于今年底或明年初建成投产,公司传统TPU业务有望维持稳定增长;新材料产业园项目已经获得环评、能评与安评,并获得《建设工程规划许可证》,待相关手续完成即可开工建设。HDI目前市场价格68000元/吨,成本约35000元/吨,盈利能力较高,建设周期18个月,投产后一方面可以解决自身原材料自供、降低生产成本,另一方面对外销售增厚公司业绩。

   投资分析意见:维持盈利预测,维持买入评级。我们预计2022-2024年实现营收19.01/24.11/42.3亿元;归母净利润1.49/2.01/5.12亿元,对应PE38/28/11X。公司为率先突破中高端TPU粒子技术的厂商,短期成本端压力缓解,鞋材+车衣两大中高端领域逐步进入放量期,TPU业务业绩确定性强,长期布局上游原材料特种异氰酸酯,投产后有望大幅增厚公司业绩,维持"买入"评级。

   风险提示:原材料价格波动、下游新市场需求不及预期、新业务拓展不及预期。