斯莱克(300382):上半年易拉罐、盖高速设备增长超预期,电池壳产能网络逐渐完善-中期点评

斯莱克发布2022H1业绩,上半年营收6.59亿元,同比增长69.3％,归母净利润0.78亿元,同比增长115.2％。公司上半年费用率下降明显,且合同负债增加+在产品、库存商品和发出商品金额增加,表明设备业务依然向好。此外,公司今年合肥斯翔产线正式出货,承接阿李自动化电池壳业务的常州合盛已完成股权转让。我们更加期待Q3、Q4公司电池壳业务全面铺开后带来的业绩增量。继续维持"强烈推荐"评级。

   斯莱克发布22半年报,整体业绩略高于预期。上半年营收6.59亿元,同比增长69.3％,归母净利润0.78亿元,同比增长115.2％。单季度来看,Q2公司营业收入达到3.67亿元,同比增长80.7％,归母净利润达到0.35亿元,同比增长67.8％。上半年公司销售毛利率达到31.7％,同比下滑7.72pct,销售净利率达到11.40％,同比上升2.74pct。

   费用率下降明显,合同负债、备货表现良好:从基本财务数据看,公司上半年受原材料等因素影响,毛利率有所下滑,但费用率下滑更明显,销售费用率同比下滑1.93pct到1.87％;管理费用率同比下滑2.92pct到9.06％。资产负债表层面,公司合同负债达到3.47亿元,相比期初增加0.28亿元,库存中的在产品、库存商品和发出商品的金额也较期初有所增加。

   业务层面来看,上半年公司业绩的主推力来自易拉罐、盖高速生产设备。上半年以来,公司设备业务一直处于满负荷运作状态,出现供不应求甚至生产排期需要推迟的状况。4月25日公司在手订单金额依然达到9.5亿元,同比增加27％,处于持续增长的状态。

   电池壳业务方面,上半年公司新乡产线继续供应小圆柱钢壳,安徽斯翔的产线正式出货,且预计规划产能空间大。然而,电池壳业务上半年净利润占比尚不足10％,真正的放量预计体现在下半年,原因在于:1)预计下半年安徽斯翔的圆柱铝壳产能将进一步扩张;2)阿李自动化并表带来可观的电池壳业绩增量;3)46系列大圆柱钢壳已接近完成连线,正在进行小批量试生产。

   斯莱克的主逻辑在于电池壳业务放量,因此上半年设备业务放量有锦上添花之效。我们认为公司在电池壳领域的布局格外全面,大圆柱和方形电池壳均存在较好的抓手。考虑到46系列大圆柱电池今年进展良好,亿纬锂能的大圆柱电池已正式下线,而T公司部分4680电池已实现装车,预计后续需求将呈现快速增长。另一方面,斯莱克作为电池结构件领域的后进者,需要兼具较大产能规划+独有的技术优势,才有可能跻身第一梯队。斯莱克当前产能分布于新乡、肥东,后续斯莱克拟通过新设常州合盛并入阿李自动化的电池壳产能,6月27日斯莱克通过出资9122万元收购常州合盛55％股权的决议,当下常州和盛已完成股权转让,且斯莱克后续还将规划常州莱盛方形铝壳基地。

   技术方面,斯莱克的DWI工艺模式下的电池壳生产技术,兼具自动化程度高+材料利用率高的特点,且产品一致性较好,符合后续电池壳大规模生产的技术需求。看好斯莱克后续电池壳业务的进展。

   继续对斯莱克维持"强烈推荐"评级。我们认为斯莱克上半年业绩略高于预期,且更加期待Q3、Q4公司电池壳业务全面铺开后带来的业绩增量。我们预计公司22/23/24年的归母净利润分别为1.93亿元/3.00亿元/4.24亿元。公司22动态PE约为72.8倍,考虑到电池壳业务是从"0"到"1"的逻辑,预计24年动态PE仅为33倍。当下仍然存在估值提升空间,且每次业绩成功兑现都会有提升估值的机会,继续维持"强烈推荐"评级。

   风险提示:下游新能源汽车销量低于预期;电池结构件市场竞争加剧;公司新业务拓展不及预期。