杭萧钢构(600477):钢结构主业稳健发展,钙钛矿叠层电池有望实现突破-深度研究

公司钢结构产能稳步扩张,推动业绩快速增长。同时,携手合特发力BIPV业务,计划年底投产首条晶硅薄膜+钙钛矿叠层电池中试线,转化效率有较大提升空间,业绩有望迎来第二增长极。

   钢结构行业领军者,积极发展光伏建筑一体化。公司通过前瞻性的战略合作如今布局形成"15家控股生产基地+100家战略合作参股公司",为行业内率先实现业务辐射全国的钢构企业。公司技术研发能力强,为了构建"BIPV光伏发电"新型建材和"绿色环保"传统配套的"双赛道"发展格局,公司2021年增资入股合特光电,携手进军BIPV市场。

   深耕钢结构领域三十余年,全产业链绿色集成服务商。公司为"设计研发+生产+项目总包+绿色建材+电商平台"五位一体的绿色建筑集成服务商,荣获行业奖项和国家专利成果分别多达600百余项。公司生产能力强大,自有产能稳步扩张。2021年钢构产量87.24万吨,产能利用率约90％,预计23年产能达166万吨,随着产能释放,有望增厚公司业绩。

   合特光电研发能力突出,叠层电池中长期潜力大。公司拥有生产高效晶硅薄膜叠层太阳能电池工艺核心技术和异质结电池的技术研发;旗下BIPV产品多样化,较市面上产品具有经济性、差异化等优势;且其为TIPV早期入局者。合特计划2022年底投产首条晶硅薄膜+钙钛矿叠层电池中试线,转化效率有望实现突破,或成为公司业绩新的增长极。

   订单同比高增,毛利率逐渐回升。2017-2021年公司新签订单额呈现上升趋势,年均复合增速达29.79％,且在手订单金额充足。BIPV业务方面,截止2022年7月,合特累计签约合同订单3762万元;公司营收稳定增长,5年复合增速为19.94％,2022年营收同比增长5.81％,主要受疫情影响开工进度;2022年上半年毛利率为14.91％,同比上升0.35个百分点,主因钢材价格回落。

   投资建议:公司钢结构业务核心优势突出,BIPV行业发展潜力大。此外,随着钢材价格的稳定以及BIPV业务的渗透,公司盈利能力有望持续提高。我们预计公司2022-2024年EPS为0.21、0.25、0.30元/股,给予公司2023年目标价为6.75元/股,首次覆盖给予"增持"评级。

   风险提示:与合特合作不及预期、叠层电池投产效率不及预期、应收款回款风险、疫情持续影响风险。