广大特材(688186):盈利有望持续改善,关注齿轮箱业务进展-2022中报点评

公司发布2022年半年报,期间实现收入15.8亿元,yoy+4.7％;归母净利润0.58亿元,yoy-61.5％。公司Q2实现营收9.2亿,yoy+1.9％,环比+38.2％;归母净利0.37亿元,yoy-56.6％,环比+76.3％。

   铸件出货和成本承压,22H1营收增速放缓、盈利下滑。上半年风电市场较为萎靡,导致上半年铸件业务未能发挥出产能释放的成效。而成本端,废钢生铁价格仍处于高位,对公司整体盈利形成拖累,22H1整体毛利率为16.43％,同比下降5PCT。

   德阳铸钢扭亏转盈,22H1净利达1082万元。22H1子公司广大东汽新材料实现营收5亿,环比+34％,净利润升至0.11亿,环比+0.2亿。伴随原料价格的回落,以及铸钢技改从1万吨提升至3万吨的产能释放,下半年营收和盈利有望持续提升。

   研发费用同比增26％,推动产品转型升级。公司上半年取得13项发明专利、9项实用新型专利,研发投入高达0.7亿,同比增长26％,研发费用率由去年同期的3.7％提升至4.4％,期间开发成功涵盖新能源、军工、能源装备、储能等应用领域。

   精密齿轮箱部件有序推进,首件产品预计22Q3试生产。投资22亿元的高端齿轮箱精密部件项目稳步推进,其中第一条销轴生产线预计22Q3末开始试生产,该产品市场格局更优、产品附加值更高,有望成为公司新的利润增长点。

   Q3原材料价格明显回落,下半年盈利水平有望回升。铸件中废钢生铁成本占比约60％,截至8月25日,废钢和生铁价格较上半年均价降幅达15％、14％,在上半年低基数下盈利弹性较大。并且下半年铸钢和铸件业务产能的陆续释放,将带动公司22下半年营收规模快速增长。

   由于上半年风电市场较为萎靡,影响公司出货及成本,我们下调公司毛利率及收入假设,调整后公司2022-2024年EPS为0.86、1.79、2.69元(原2022-2024为1.63、2.46、3.45元)。由于22年业绩基数较低,23年盈利增速较高,估值切换至23年,根据可比公司23XPE的估值,维持买入评级,目标价41.17元。

   风险提示风电大兆瓦铸件市场竞争加剧风险、风电大型化进程不及预期风险、齿轮箱精密部件产品开发或客户拓展不及预期风险、大型铸钢件需求不及预期风险、原材料价格波动风险、全球疫情反复风险。