精研科技(300709):上半年业绩承压,折叠屏业务实现从零件到组件的突破

上半年营收同比增长1.9％,归母净利润同比增长20.1％。2022年初公司完成子公司瑞点精密100％股权收购,拓展精密塑胶业务;基于追溯调整后的口径,1H22公司营收10.01亿元(YoY+1.9％),归母净利润2878万元(YoY+20.1％),毛利率19.16％(YoY-2.19pct),期间费用率19.60％(YoY-1.18pct)。1H22公司业绩承受阶段性压力,主要系:1)1H22长三角地区新冠疫情形势严峻,物流受到疫情管控影响,公司部分项目交付滞后;2)公司新品在上半年仍处于投入、开发和量产爬坡的阶段,尚未形成利润的规模效应;3)1H22子公司安特信亏损2152万元,仍处于从"规模导向"向"利润导向"转变过程中。

   传动、散热、精密塑胶等新业务上半年取得快速增长。分业务来看,1H22MIM产品营收6.07亿元(YoY-17.44％),毛利率17.21％(YoY-3.77pct),MIM主业客户包括苹果、三星等,上半年受长三角疫情影响营收及毛利率同比下滑。

   1H22终端产品(子公司安特信TWS耳机业务)营收1.01亿元(YoY-17.43％),毛利率为-8.49％,安特信经营策略向利润导向转变,尚需时间逐步体现成效。

   1H22传动、散热及其他产品营收1.16亿元(YoY+170％),毛利率21.26％(YoY-2.86pct),公司折叠屏铰链产品成功实现从零件到组件的突破。1H22精密塑胶产品(子公司瑞点精密)营收1.44亿元(YoY+151％),毛利率36.65％(YoY+12.31pct),上半年子公司瑞点精密实现营收2.09亿元、净利润2131万元。

   折叠屏开启消费电子形态创新新纪元,公司MIM及传动业务充分受益。根据DSCC数据,21年全球折叠屏手机出货量同比增长254％至798万部,预计22年出货量将同比增长123％至1777万部,预计26年出货量将达到5468万部(21-26年CAGR为47％)。8月三星发布GalaxyZFold4/Flip4、小米发布MixFold2折叠新机,逐步做轻、做薄,推动折叠产品进入实用阶段。公司是三星、华为折叠屏铰链MIM件核心供应商,并配合小米完成从铰链零件到铰链组件的突破,从量、价的角度公司折叠屏相关业务均具备较大增长弹性。

   投资建议:我们看好折叠屏手机快速渗透背景下公司业绩的增长弹性,预计公司22-24年营收同比增长26.7％/25.3％/23.3％至30.45/38.17/47.05亿元,预计归母净利润同比增长53.5％/33.0％/25.0％至2.82/3.75/4.69亿元,对应PE分别为23.3/17.5/14.0倍,维持"买入"评级。

   风险提示:下游需求不及预期,折叠屏手机销售不及预期,行业竞争加剧