英搏尔(300681):营业收入增长178％,原材料价格影响短期利润

营收同比增长178％,总成产品快速放量。公司2022年上半年实现收入8.69亿元,同比增长178％。其中,电源总成/电驱总成/电机控制器/电子油门踏板及其他的收入分别是2.95/2.90/1.60/9.12亿元,分别同比增长394％/538％/4％/245％。归母净利润0.27亿元,同比增长64％。总成产品销售收入占比近70％,其中,动力总成出货4.24万台,营收达到2.90亿元,同比增长538％,电源总成出货24.21万台,营收达到2.95亿元,同比增长394％,均实现快速增长。

   持续加大研发投入,原材料成本影响短期利润。2022年上半年公司的毛利率/净利率分别为14.50％/3.15％,分别同比下降6/2个百分点。公司的销售费用率/管理费用率/财务费用率/研发费用率分别为1.93％/3.23％/1.07％/8.43％,分别同比-1.48/-0.77/+0.07/-2.87个百分点。由于新产品研发项目增加,公司上半年研发费用同比增加107％至0.73亿元。受到稀土、铜、铝等原材料价格大幅上涨影响,公司利润短期承压。

   "集成芯"技术迭代升级,电源+电驱双轮驱动。公司推出了三合一与六合一的"集成芯"驱动总成产品,经过多次技术迭代,体积/重量/成本分别减少30％/30％/20％,技术优势突出。公司的主要产能位于广东珠海与山东菏泽,我们预计现有产能大约为年产50万台套,远期新增产能全部投产有望达到年产100万台套。公司的电源总成产品的新增定点项目主要有长城好猫系列、合众哪吒系列、安凯Q5系列等;电驱动六合一总成的新增定点项目主要有上汽大通和江淮汽车的多款车型。

   新能源汽车市场持续景气,公司产品在纯电/混动车型上均有应用。2022年上半年,行业在克服缺芯、成本上涨和疫情扰动等因素压力下,新能源汽车产销分别完成266.1万辆和260万辆,同比均增长1.2倍,市场渗透率达到21.6％,行业持续景气。纯电端,公司深度合作小鹏、吉利、威马等优质车企;混动端,公司获得上汽通用五菱凯捷/星辰、一汽大众下一代SIC混动平台等顶点项目。

   风险提示:芯片供应紧张;原材料价格上涨;项目落地进度不及预期等。

   投资建议:直接受益于新能源汽车加速渗透,维持"买入"评级。

   我们维持盈利预测,预计22/23/24年公司的归母净利润为1.40/2.91/4.93亿元,对应EPS为0.84/1.76/2.98元,对应PE为79/38/23倍,维持"买入"评级。