上海环境(601200):工程业务受疫情影响较大,固废业务同比大幅增长-中期点评

上半年业绩同比下降33.01％,主要系疫情影响导致工程收入下降。

   2022年上半年公司实现营业收入24.79亿元(同比-35.35％),归母净利润2.78亿元(同比-33.01％),低毛利率工程承包类业务受疫情影响大幅下降,但公司垃圾焚烧运营业务整体垃圾量仍显著提升。因此我们看到公司毛利率同比提升8.1pct达31.7％,净利率持平,主要系负债增加所导致的期间费用率提升。上半年调整后经营性现金流同比增加约1500万元,对应公司上半年净现比达160％。

   产能投运带动公司焚烧处理量大幅提升,同时吨垃圾发电量持续增长。

   公司现有运营生活垃圾焚烧项目27个,上半年共计入厂垃圾693.01万吨,同比增长23.61％(含委托运营的老港一期、二期),垃圾焚烧上网电量24.1亿度,同比增长32.96％,反映了公司垃圾焚烧项目投运带来的处理量提升。公司上半年吨垃圾上网电量达348.04度,近年来持续提升,反映运营能力增加。在运污水处理厂4座,共计处理污水2.2亿吨,日均处理量为121.21万吨,与去年同期基本持平。

   "焚烧+"模式加速扩张,升级增长引擎。公司积极拓张焚烧+,在布局中转站、餐厨等项目的同时,持续拓宽固废处理领域,2021年新增湖北省中部工业废弃物综合处置项目,今年上半年新增兰陵县农牧固废无害化处理及资源化利用项目,年处理农牧固废11万吨,生产有机肥4.4万吨/年。公司目前加速扩张固废产业链,期待更多领域项目落地。

   盈利预测与投资建议。预计公司2022-2024年归母净利润分别为6.3/7.4/8.2亿元,按最新收盘价对应PE分别为17.4/14.9/13.5倍。公司在手焚烧项目处理费高于同业公司,且融资成本较低,给予2022年20倍PE,对应合理价值11.30元/股,维持"买入"评级。

   风险提示。新订单获取速度低于预期;补贴发放速度低于预期等