成都先导(688222):多因素扰动上半年业绩,期待管线价值逐步释放-中期点评

事件:2022年08月26日,公司发布2022年中报,上半年公司实现营业收入1.39亿元,同比下降10.00％;实现归母净利润-706万元,同比下降134.17％;实现扣非归母净利润-1226万元,同比下降204.56％。

   受疫情扰动、订单交付节奏、研发投入加大等影响,2022H1业绩略有波动。分季度看,2022Q2营收6625万元(-22.03％),2022Q2归母净利润3.0万元(-99.80％),2022Q2扣非净利润-187万元(-121.07％)。我们预计主要系:①公司客户主要来源于海外,订单交付节奏一般为前低后高,上半年交付较少;②国内疫情反复,出入境管控严格,延长了库定制服务续签的商定时间,导致业务订单及交付出现波动;③公司国内商业项目多为一站式新药定制服务,目前对应毛利相对较低;④蛋白降解等技术平台持续开拓,研发投入持续加大,2022H1研发费用率持续提升所致。2022H1年公司整体毛利率约37.15％(-15.05pp),我们预计主要系毛利率低的新药定制开发服务及Vernalis收入占比不断扩大所致。2022H1期间费用率约57.81％(+7.59pp),主要系研发投入持续加大,30.69％(+8.94pp)不断提升所致。

   多技术平台逐步完善,新药管线价值持续提升。1)新药研发服务:2022H1收入1.39亿元(-10.0％)。2022H1DEL库小分子种类突破1.2万亿,增加合成分子骨架的种类至超6000种。截止2022H1,公司已筛选51类不同靶点,项目整体成功率超80％,高于高通量筛选(HTS)的平均水平。2022H1共计完成8个项目的化合物知识产权转让,可依据合同约定获得里程碑费。公司依托DEL、FBDD/SBDD等技术搭建了蛋白降解平台与核酸新药研发平台,持续横向拓展新的药物开发领域。①蛋白降解平台:涵盖PROTAC库设计、合成、筛选及三元复合物形成实验在内的生物评价;②核酸平台:siRNA设计、合成、修饰及大部分体内外生物功能评价基本完备,最为关键的递送技术也在自主开发。随着新技术平台的持续完善,有望逐步贡献新增量。2)新药项目权益转让方面,公司新药项目处临床早期,但产品定位明确,差异化显著。截止2022H1,HG146、HG030、HG381均获临床批准,我们预计随着项目管线逐步向后端延伸,项目价值持续放大,新药项目转让带来的业绩弹性有望持续提升。

   盈利预测与投资建议:我们预计2022-2024年公司收入4.00、5.19和6.76亿元,同比增长28.51％、29.75％、30.32％,考虑到公司新药项目推进临床后研发投入或将持续加大,可能导致费用率略有波动,我们预计2022-2024年归母净利润0.81、1.03和1.34亿元,同比增长27.59％、27.88％、29.54％。公司是全球领先的药物发现CRO公司,新药研发管线储备丰富,有望持续转化带动业绩弹性提升,维持"买入"评级。

   风险提示事件:研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险、新冠疫情后业务恢复不及预期风险、新药项目对外转让的不确定性风险、客户相对集中的风险、核心技术人员流失的风险。