兴蓉环境(000598):经营稳健,增长明确-中报点评

1H22归母净利同比+18％,业务经营稳健

   兴蓉环境发布中报:1H22实现营收31.6亿元,同比+13％,归母净利8.4亿元,同比+18％,相当于我们全年预测的49％;2Q22营收17.2亿元,同比+8％,归母净利4.9亿元,同比+18％。供水收入稳步增长,污水处理量价齐升,环保潜在规模可观。维持盈利预测,预计22-24年归母净利为17.19/18.75/19.71亿元,EPS0.58/0.63/0.66元,CAGR10％。22年可比PE均值10x,公司主要经营区域人口持续流入,业务增长预期明确,给予22年目标PE10x,目标价5.8元,维持增持评级。

   供水:在建项目增量规模大,22-24年收入有望稳步增长

   公司披露6月末供水项目运营及在建规模约418万吨/日,其中在建项目中成都七厂三期规模为80万吨/日,投产后将显著提升供水运营规模。1H22公司供水收入同比+4％,主要是产能利用率提升;管网工程收入同比-38％,主要是存量项目减少。随着新项目投产以及产能爬坡,我们预计22-24年供水营收为24.9/26.9/28.4亿元,管网工程营收10.4/11.0/11.6亿元。污水处理:新厂投运叠加提标改造,板块迎量价齐升公司披露6月末污水处理项目运营及在建规模约435万吨/日、中水利用项目运营及在建规模为102万吨/日。1H22污水处理收入同比+36％,毛利率同比+1.6pp至42.0％,得益于提标改造带来的处理单价上升。随着在建项目陆续投产,我们预计22-24年污水处理营收25.8/27.6/27.9亿元。

   环保:潜在规模可观,22-24年收入有望快速增长

   公司披露6月末垃圾焚烧发电运营规模达6,900吨/日,在建及拟建规模7,500吨/日;垃圾渗滤液处理运营规模5,630吨/日,在建及拟建规模2,600吨/日,21年处理单价同比+59％;污泥处置运营规模1,516吨/日,在建及拟建规模1,884吨/日。1H22垃圾发电收入同比+5％、垃圾渗滤液处理收入同比+49％,得益于处理单价提升。考虑到产能爬坡,我们预计22-24年垃圾发电营收4.6/5.8/7.2亿元,垃圾渗滤液处理营收5.2/5.5/5.8亿元。

   估值处于历史底部,维持增持评级

   公司当前股价对应22-24年9.0/8.2/7.8xPE,估值较4月底小幅修复、但仍处于历史十年底部区域。可比公司22年PE均值10x(Wind一致预期)。考虑到公司主要经营区域成都人口持续流入,业务增长预期明确,给予22年10x目标PE,目标价5.8元,增持评级。

   风险提示:垃圾焚烧发电电价下调风险;项目投产进度不达预期。