中瓷电子(003031):消费电子业务翻倍高增,收购草案稳步落地

事件:公司发布2022年半年度报告,2022年上半年实现营收6.3亿元,同比增长27.6％;归母净利润7794.2万元,同比增长37.5％;其中,Q2单季度实现营收3.4亿元,同比增长24.9％,归母净利润4229.2元,同比增长48.8％。

   业绩增长符合预期,盈利能力维持稳定。2022上半年公司通信器件用电子陶瓷外壳业务实现稳定增长,营业收入达到4.7亿元,同比增长25.2％,约占总收入的74.5％,毛利率约27.5％;消费电子陶瓷外壳及基板实现翻倍高增,营业收入达到9505.2万元,同比增长132.6％,占比达到15％,毛利率提升1.4pp达到31.8％;工业激光器用电子陶瓷外壳及汽车电子件占比持续下降。盈利能力方面,公司上半年综合毛利率为28.1％,同比下滑1.2pp,净利率为12.3％,同比提升0.9pp。费用率方面,公司费用管控能力良好,管理费率为3.5％;财务费用率为-0.9％;销售费用率为0.4％,研发费用率约13.5％。

   消费电子业务翻倍高增,境外业务占比提升。公司立足电子陶瓷领域,掌握核心关键材料、仿真设计、多层共烧工艺技术等核心自研能力,在传统通信陶瓷外壳业务稳步增长的同时,消费电子业务上半年实现132.6％的高增长。目前公司消费电子产品主要包括,声表晶振类外壳、3D光传感器模块外壳、5G通信终端模块外壳、氮化铝陶瓷基板等产品,产品应用领域广阔。此外,公司积极拓展海外业务,上半年境外营收达1.3亿元,同比增长44.5％。

   收购草案稳步落地,GaN+SiC一体化平台雏形初现。公司发布收购草案,拟按46.06元/股价格,发行8317.4万股以收购博威公司73％股权、十三所氮化镓通信基站射频芯片业务资产及负债、国联万众94.6％股权;并募集不超过25亿元,用于氮化镓微波产线、通信功放与微波集成电路研发中心、第三代半导体工艺及封测平台、碳化硅高压功率模块等项目。根据业绩承诺补偿测算,并购资产在2022-2025年期间预测净利分别为3.7/3.9/4.2/4.6亿元。国联万众GaN芯片主要客户为安谱隆等,SiC功率模块目前已与比亚迪、智旋等客户签订供货协议并供货,现有SiC模块产品包括650V、1200V、1700V等。预计在第一阶段产线建设完成后,国联万众将具备GaN和SiC的设计、制造和封测一体化能力。

   盈利预测与投资建议。预计2022-2024年归母净利润分别为1.9、2.6、3.4亿元,对应PE分别为112、84、64倍,维持"买入"评级。

   风险提示:研发进度不及预期,未能满足下游客户需求风险;贸易摩擦风险;行业竞争加剧风险等。