精研科技(300709):外延协同优化,铰链组件有望贡献下半年增量-中报点评

事件:公司发布2022年中报,实现营业收入10.01亿元,同比增长1.95％;归母净利润0.29亿元,同比增长20.13％,扣非净利润0.14亿元,同比扭亏;单二季度来看,公司实现营业收入5.62亿元,同比增长2.61％;归母净利润0.05亿元,同比扭亏,扣非净利润-0.12亿元,亏幅同比收窄,业绩符合预期。

   投资要点:各业务持续推进。1)MIM零部件及组件产品:实现收入6.07亿,同比减少17.44％,毛利率同比下降3.77pcts至17.21％。受经济不确定性、疫情形势等因素影响,上半年全球智能手机出货量6亿部,同比略有下降,虽然安卓阵营不确定性较强,但A客户出货量级依然较为稳定;2)传动、散热类组件及其他:实现收入1.16亿,同比增长169.96％,毛利率同比减少2.86pcts至21.26％。其中传功事业部分为分为传动和转动两个板块;散热组件主要涉及热管、VC及其组件等散热产品。3)精密塑胶零部件及组件:实现收入1.44亿,同比增长151.12％,毛利率同比增长12.31pcts至36.65％。公司于2022年初完成子公司瑞点精密100％股权的收购,因此产品分类新增精密塑胶零部件及组件。4)终端产品:实现收入1.01亿,同比减少17.43％,毛利率同比下降21.37pcts至-8.49％。2021年安特信纳合并报表范围,随着项目结构和产线的优化,利润端有望在下半年迎来改善。

   上半年主要受消费电子影响,下半年挑战来自需求端。2022年上半年全球手机等消费类电子市场景气度下降,影响库存消化使得厂商拉货动力不足,导致需求较弱。公司一方面受周边城市及国内部分地区疫情影响,部分下游客户的需求减少或延后;另一方面,物流受疫情管控影响,导致部分项目交付滞后。公司采取各项有效应对措施以克服国内外疫情带来的负面影响,并配合客户进行新产品、新工艺、新材料研发,推动新项目爬坡量产,保障了公司生产经营的稳定性和连续性。下半年主要挑战从供给端转换为需求端,市场情况依托各品牌重点新品发布能否一定程度上提振消费者购机意愿。

   安卓主流厂商争相切入折叠屏,带动MIM和转轴快速增长。2021年三星、华为、小米、OPPO、荣耀等品牌均已推出一代或几代折叠屏手机,2022年8月小米MIXFOLD2和三星GalaxyZFold4相继发布,根据CounterpointResearch最新的可折叠智能手机预测,可折叠设备仍然是今年增长最快的智能手机产品类别,今年全球可折叠智能手机市场将从去年的900万台增长73％至1600万台。高端市场弹性和稳定的需求,克服了经济逆风取得了强劲的增长。折叠屏手机的放量将带动转轴(折叠屏手机最重要机构件)和MIM零件(折叠屏手机最主要零部件)需求提升,精研科技作为MIM龙头以及三星、华为等安卓主流阵营MIM零件供应商有望核心受益,并从零件向组装转型以获取更高附加值。

   下调盈利预测,维持"买入"评级。公司受到上半年国内疫情以及海外消费疲软影响,手机类需求有所压制,因新增精密塑胶零部件及组件收入分类,我们下调2022-2024年归母净利润至3.05/4.16/5.49亿(原3.27/4.52/5.98亿),对应PE为21/16/12X,长期来看随着折叠屏手机进一步放量,公司作为MIM龙头将深度受益,维持"买入"评级。

   风险提示:客户订单不及预期;行业景气度不及预期;供应链风险。