中工国际(002051):海外工程新生效加速,汇兑收益贡献盈利

上半年业绩超出我们预期公司公布1H22业绩:实现收入50.4亿元,同比增长23.8％,归母净利润2.5亿元,同比增长50.9％,扣非归母净利润2.5亿元,同比高增243.9％;2Q22实现收入24.8亿元,同比增长3.4％,归母净利润1.7亿元,同比增长80.3％,扣非归母净利润1.8亿元,同比增长1,226.5％。因海外工程新生效加速以及汇兑收益增加,业绩超出我们预期。

   2Q22公司毛利率同比提高4.1ppt至18.9％,其中工程承包和设计咨询业务毛利率分别提高2.9ppt、4.6ppt;财务费用率为-9.0％(上年同期为2.4％),主要因美元升值贡献汇兑收益;计提资产和信用减值损失合计1.6亿元,同比增长210.2％;实现归母净利率7.0％,同比提高3ppt。经营现金净流入7,996万元(上年同期净流出2.9亿元),主要因新生效项目加速带动预收款增加;投资现金净流入504万元,主要由资产处置贡献。

   发展趋势海外工程生效加速,收入有望延续强劲增长。上半年公司海外工程新签订单14.8亿美元,同比减少4.5％;新生效合同11.6亿美元,同比增长313.2％,继2021年同比高增174.9％后延续强劲增长;国内新签合同17.5亿元,同比增长110.7％。上半年公司工程承包业务收入同比增长21.6％,较2021年提速;毛利率实现13.3％,自2019-2021年持续下滑后实现回升。我们认为海外合同快速生效有望带动全年业务收入盈利保持快速增长。

   国内设计业务有望受益医疗建筑需求增长。上半年公司国内咨询设计业务新签订单14.3亿元,同比下滑7.7％,收入7.1亿元,同比下滑14.5％,均延续2021年的下滑趋势。公司下属中国中元继续巩固在医疗建筑领域的核心优势,我们认为未来企业有望持续受益香港需求增长。

   汇兑收益增厚盈利,关注下半年汇率情况。2022年年初至上半年末美元兑人民币中间价由6.37提升至6.71,并于此后继续上行,截至最新报6.83。

   中金外汇研究团队认为当前美联储加息预期维持高位支撑了美元的大幅走高,而向前看,考虑到国内疫情影响相对温和、稳增长措施逐步加码、以及中国跨境收支相对稳定,下半年美元/人民币或不会简单重复上半年贬值行情。我们建议继续关注汇率情况。

   盈利预测与估值维持中性评级。因海外业务生效及汇兑收益超预期,上调22e盈利预测37％至3.7亿元,引入23e盈利预测3.8亿元,当前交易于27x/26x22e/23eP/E,上调目标价35％至8.10元,对应27x/26x22e/23eP/E,1％上行空间。

   风险人民币大幅升值;海外新生效不及预期。