联化科技(002250):关注公司医药CDMO和新能源材料业务发展

1H22业绩符合我们预期联化科技公布1H22业绩:收入37.03亿元(YoY+22.9％),归母净利润2.04亿元(YoY+8.2％),扣非净利润2.12亿元(YoY+29.1％),1H22公司盈利同比上涨主要与公司植保和医药业务订单数量增加有关,业绩符合我们预期。

   1H22公司医药/植保/功能化学品业务收入为7.66/24.58/3.37亿元,YoY+63.74％/+22.18％/-1.09％。其中医药/植保/功能化学品毛利率分别为36.41％/23.27％/25.85％,同比分别-5.09ppt/-1.63ppt/-0.96ppt。毛利率下滑主要与1H22大宗商品处于高位,原材料价格上涨有关。对应2Q22营业收入为20.10亿元(YoY+26.8％),创下公司单季度收入新高,归母净利润1.30亿元(YoY+24.0％),扣非净利润1.59亿元(YoY+75.0％)。

   发展趋势2022-2023年公司业绩存在修复预期。江苏联化(公司苏北基地)1H22实现营业收入9.34亿元(YoY+170.1％),净利润2710.87万元(1H21亏损1.03亿元);英国基地受汇率波动等因素影响,1H22仍亏损1.29亿元,我们认为英国基地资本开支持续投放,新项目导入,2023年起有望逐步减亏。

   积极拓展新能源材料领域。公司官网8月12日披露,公司与力文特达成战略合作,为其在锂产品方面提供定制化服务,是公司功能化学品事业部向新领域拓展的重要里程碑。公司具备较强的合成技术和严密的质量管理体系,工程化能力强,是公司进入新能源材料行业的坚实基础。我们认为公司2万吨六氟磷酸锂、1万吨LiFSI项目有望在2023年逐步投产,收入体量大,与力文特的合作可深化双方合作关系,打造从锂资源加工到锂盐(六氟磷酸锂、LiFSI)的全产业链,夯实全产业链基础,构建综合成本优势。

   CDMO业务合作持续加深。公司医药CDMO业务采取大客户深度合作的商业模式,在研项目中新分子注册中间体和原料药占比已接近二分之一。1H22已完成或正在执行共计9个验证项目,其中1个为原料药项目,我们认为验证批次的项目具备转化为最终订单的潜力,带来公司长期业绩增量。

   盈利预测与估值公司植保等板块收入增长超预期,新能源材料有望2023年投产,我们上调2022/2023年净利润8.8％/30.5％至5.22亿元/9.18亿元。当前股价对应2022/2023年37.6倍/21.4倍市盈率。维持跑赢行业评级,持续看好公司CDMO和新能源材料业务发展,盈利上调,我们上调目标价40.5％至26.73元,对应47.2倍2022年市盈率和26.9倍2023年市盈率,较当前股价有25.5％的上行空间。

   风险医药CDMO业务发展低于预期,农药业务低于预期,功能化学品新项目进展低于预期。