西菱动力(300733):疫情影响业绩低于预期,涡轮增压器下半年有望放量-2022年半年报点评

事件:公司发布2022年半年报。2022H1,公司实现营收4.66亿元,同比增长32.96％;实现归母净利润3555.36万元,同比增长10.91％。

   汽车零部件收入提升驱动营收增长,经营活动现金流改善明显。2022H1,公司营收同比提升32.96％。公司丰田凸轮轴、连杆等产品产销量稳步增长,凸轮轴、连杆组件分别实现营收1.28亿元、1.20亿元,分别同比增长24.76％、59.85％,其中凸轮轴业务毛利率较去年同期提升8.07pct;涡轮增压器正式量产,产销量逐步上升,实现收入5317.86万元。公司毛利率为25.78％,较去年同期提升0.74pct;净利润率为8.47％,较去年同期降低1.46pct,主要是研发费用率、财务费用率及所得税费用提升所致。现金流方面,公司经营活动现金净流入2478.45万元,较去年同期由负转正,增长7729.73万元。

   汽车三大件业务的中高端客户战略卓有成效,涡轮增压器业务成长动力强劲。汽车三大件业务领域,公司推进以中高端客户开发为主的市场战略,与广汽丰田、一汽丰田、韩国斗山、舍弗勒、理想汽车、长城汽车、比亚迪等客户建立了良好的合作关系。2022H1,尽管汽车行业受到疫情影响,但得益于客户结构升级,公司对丰田等合资品牌客户的产品交货量同比保持较快增长,凸轮轴、连杆等产品增长迅速。涡轮增压器方面,公司涡轮增压器部分定点客户如吉利、江淮、航天三菱、理想等开始陆续进入量产,产品交付有望推动下半年业绩快速成长。此外,军品及民用航空零部件业务领域,公司持续推进市场开拓,子公司成都鑫三合成立成都鑫三合航空航天,生产能力进一步扩大。

   定增通过深交所审核,有望助力涡轮增压器扩产、氢燃料电池领域布局。2022年8月17日,公司定增计划获深交所审核通过。公司拟定增募集资金总额不超过3.36亿元,投向涡轮增压器扩产项目、研发中心项目并补充流动资金。其中,涡轮增压器扩产项目建成后,公司涡轮增压器产能预计将提升20万台/年至80万台/年,此外,项目新增的上游零部件产能还可用于匹配公司总装线的产能需求,节约成本;研发中心项目的研发内容包括第一代燃料电池空气供给系统、第一代燃料电池氢气循环泵的研制,有助于公司在市场竞争中抢占先机。

   盈利预测、估值与评级:考虑到疫情对公司汽车零部件业务业绩的不利影响,我们将公司2022年归母净利润预测下调17.5％至1.32亿元,维持2023-2024年的归母净利润预测2.22、3.13亿元,对应EPS分别为0.77、1.29、1.82元,对应PE倍数为37x、22x、16x,维持"买入"评级。

   风险提示:创新工艺市场拓展不及预期风险;市场竞争风险;政策调整风险;原材料价格波动风险;汽车零部件业务受新能源车发展冲击的风险。