英搏尔(300681):道阻且长,行则将至;行而不辍,未来可期-中期点评

投资要点:8月26日,英搏尔发布2022年中期报告。公司22H1实现营收8.69亿元,同比增长177.63％;净利润0.27亿元,同比增长63.98％;扣非归母净利润0.06亿元,同增131.64％。营收符合预期,利润略低于预期。

   道阻且长,Q2业绩受多方面因素压制略不及预期。公司22Q2营收5.16亿元,同比+118％,环比+46.50％;归母净利润0.09亿元,同比-39％,环比-51％;扣非归母0.04亿元,同比-59％,环比+88％。毛利率13.36％,同比-6.7pcts,环比-2.8pcts。净利率1.73％,同比-4.4pcts,环比-3.5pcts。盈利能力下滑主要原因为原材料(芯片、大宗)价格在Q1高企,公司库存备货原因成本后移;同时总成类产品占比接近70％,同增36.4pcts,也对整体毛利水平有一定拖累。但相信随着Q2原材料成本的压力释放,以及后续规模效应的进一步增益,Q3起整体盈利水平将有明显改善。

   行则将至,下半年众多项目定点,自动化产线投产在即。公司下半年新增定点包括小鹏、五菱、大通、长城、哪吒等重要客户,同时还有不少头部新能源客户项目正在落地过程中。

   看好后续营收释放的确定性。同时,"集成芯"第二条自动线即将投入运营;今年12月,第三条自动化产线将投入运营;23H1将投入第四条产线。4条自动化产线投入可覆盖2023年产品需求,产能良好匹配需求释放的节奏。

   行而不辍,持续投入研发,前进的脚步永不停歇。公司持续投入研发,并未满足于第三代集成芯的良好市场表现。不仅研发费用率稳居高位,实际落地的新技术也层出不穷。包括800V平台的电控产品、异步铝转子电机、更高转速电驱动系统等。

   未来可期,冲击百亿营收。公司当前产能布局充分,有望在2025年实现国内产值80亿,海外产值20亿的中期目标。随着定点项目的逐步落地,看好高速成长的持续性。

   投资分析意见:技术降本是中国制造业实现弯道超车的更优解,而英搏尔的"集成芯"方案正是这一趋势的体现。我们预计在行业降本诉求迫切的当下,公司的产品有望快速获得客户认可,并在竞争激烈的电驱动市场占据一席之地。考虑到客户定点的持续兑现,以及原材料成本压力,下调22年营收由23亿至22亿,归母净利由1.5亿至1.3亿;上调23年营收预期由35亿至37亿,归母净利由2.8亿至2.9亿,新增24年营收预期52亿,归母净利4.8亿。对应当前PE为85/38/23倍,维持买入评级。

   风险提示:芯片供给恶化、原材料成本波动、下游新能源需求萎缩。