英科再生(688087):业绩稳健增长,新产能扩张逐步推进-中报点评

业绩实现稳健增长,新产能扩张逐步推进

   公司1H22实现营收/归母净利10.7/1.4亿元,同比+18.5％/+26.9％;对应2Q22营收/归母净利为5.7/0.95亿元,同比+15.9％/+34.4％。1H22公司业绩增长主要得益于各项主营业务产品业绩均实现增长,随着新增产能陆续释放,公司未来业绩增厚可期。由于公司1H22毛利率同比下降2pp至28.7％,我们下调公司22-24年毛利率预期至30.1％/30.7％/31.7％(前值:30.4％/31.1％/32.5％),预计22-24年公司归母净利为3.3/4.4/6.4亿元(前值:3.4/4.5/6.6亿元),根据可比公司Wind一致预期22EPE均值25x,考虑公司业务以出口为主,近期俄乌战争、欧美通胀压力导致消费市场运行承压,给予公司24x22EPE,目标价58.56元,"增持"评级。

   2Q22抵御疫情影响,业绩实现稳健增长

   1H22公司以成品框、线条、粒子及环保设备等为代表的主营业务产品收入均保持两位数以上的同比增幅,为整体经营业绩奠定了强韧基石。2Q22,公司再生PS线条出口的重要生产基地-上海英科,在疫情封控期间确保稳定运行,最终该基地货物发往上海港口出货柜量,5、6连续两个月创历史新高。当然,原材料上涨等因素导致公司1H22毛利率同比下降2pp至28.7％。1H22,公司销售/管理/财务/研发费用率同比+0.3/+0.9/-4.8/+0.2pp至4.65％/11.06％/-3.81％/4.68％,管理费用率提升主要系本期计提股权激励费用,财务费用率下降主要系本期因汇率波动导致汇兑收益增加。

   两大海外在建项目相继投产,盈利增厚可期

   报告期内,公司在马来西亚"5万吨/年PET回收再生项目"中r-PET食品级再生粒子生产线成功投产,至此关于PET高质化再生利用三大产品系列:SSP(固相增粘)食品级粒子、r-PET片材及高端纤维级粒子已全部形成并可对外销售,标志公司再生塑料领域又添一新品种循环利用业务;公司在越南的"年产227万箱塑料装饰框及线材项目"一期也成功投产,标志着公司海外第二个生产制造基地正式投入运营。随着马来西亚PET项目投运及越南成品框产能陆续释放,公司未来业绩增厚可期。

   目标价58.56元,维持"增持"评级

   我们预计22-24年公司EPS为2.44/3.30/4.74元,根据可比公司Wind一致预期22EPE均值25x,考虑公司业务以出口为主,近期因俄乌战争、欧美通胀压力导致消费市场运行承压,给予公司24x22EPE,目标价58.56元(前值:65.70元),"增持"评级。

   风险提示:境外销售收入占比较高的风险、原材料跨国供应的风险、塑料回收政策变动的风险、募投项目建设进度低于预期