建投能源(000600):煤价上涨拖累严重,发展新能源谋求转型-2022年中报点评

1H2022EPS-0.03元,不及预期。公司1H22营业收入88.5亿元,同比增长18.5％;归母净利润-0.59亿元,同比下滑141.2％;对应EPS-0.03元。H1业绩不及预期,燃料成本冲击是主因。公司2Q22营业收入34.2亿元,同比增长16.7％,归母净利润-1.9亿元,同比减亏0.5亿元,对应EPS-0.07元。

   毛利率有所下降,经营现金流大幅增长。受煤价高位运行影响,公司1H22毛利率同比下滑2.7个百分点至7.9％。上半年公司管理费用同比增加0.34亿元,主因是职工薪酬与修理费有所增长。受参股火电企业业绩下滑影响,报告期内公司整体投资收益同比下滑0.27亿元。尽管1H22出现亏损,但公司2Q22经营现金流达到13.4亿元,逆势增长308.4％,主要系保证金收入大幅增长,为公司渡过煤价高压期提供了扎实的财务支撑。

   高煤价压制业绩,市场化交易提升公司电价。H1盈利不佳主要受煤价持续高位运行拖累,此外公司发电量平淡也有一定影响。1H22公司平均标煤单价963.7元/吨,同比上升37％或260.3元/吨。今年上半年,秦皇岛5500大卡市场煤价虽自顶峰回落但仍持续维持在1,200元/吨以上的高位,煤炭市场处于紧平衡状态,提升了公司运营成本。截至上半年末,公司控股装机容量915万千瓦,同比持平。上半年公司发电量191.1亿千瓦时,同比下降5.6％,整体需求不佳是主因;平均上网电价393.7元/兆瓦时,同比大幅提高24.1％,主因是市场化交易电价提升,1H22公司市场化交易售电量43.4亿千瓦时,提升公司收入水平。

   上网电价预计保持稳定,积极拓展新能源业务。预计市场交易电价下半年仍将稳定,而随着下半年用电量逐渐复苏以及长协煤的供应落实,下半年火电收益有望相比上半年出现一定提升。公司上半年设立冀能新能源公司,收购建昊公司并进一步增资,加快进入新能源发电领域,有利于公司业务结构调整。

   风险因素:煤价进一步大幅上涨挤压公司利润;公司上网电价低于预期;公司发电量低于预期。

   盈利预测、估值与评级:虽上半年业绩不及预期,但考虑H22022公司盈利迎来改善概率较高,因此我们维持公司2022～2024年EPS预测0.08/0.16/0.23元。参考公司历史过去5年历史估值及市场估值水平1.1倍PB,给予公司一定估值折扣,给予公司2023年1倍目标PB,对应目标价5.80元,维持"买入"评级。