英科再生(688087):全产业链优势凸显,多品类扩张加速成长-中报点评

2022H1业绩同比增长27％,全球、全产业链布局优势凸显。2022H1公司实现营业收入10.71亿元(同比+18.51％),归母净利润1.44亿元(同比+Q2归母净利润0.95亿元(同比+34.39％)。受益于公司全球化、全产业链布局分散风险,以及加强渠道铺设及新品开发,成品框、线条、粒子等均保持两位数以上的增速;2022H1汇兑收益4087万元亦增厚公司业绩。预期伴随5万吨/年rPET和227万箱/年装饰框产能在今年陆续投产放量下,全年业绩增速依旧可期。

   5万吨/年rPET项目已获多项认证、产能放量在即,多品类扩张彰显长期成长潜力。2022H1再生PS制品合计实现8.32亿元营收(成品框/线条分别为5.72/2.60亿元),贡献86％毛利。马来西亚5万吨/年rPET项目已完成多项模块调试;rPET粒子也已取得FDA、EFSA等多项认证,品牌商及第三方机构认证正有序推进中,产能放量可期。此外公司于4月启动10万吨/年多品类(PET、PP、PE)再生项目建设深加工环节的227万箱/年装饰框及线材项目、100万片高端铁艺制品亦将在今年逐步放量,产能及品类扩张的逻辑持续兑现。

   再生塑料市场空间释放,公司具备渠道+技术优势将占得先机。2022年6月欧洲议会通过碳边境调节机制(CBAM)草案修正方案,新增有机化学品、塑料等行业。且欧盟明确食品级rPET在2025/2030年添加25％/30％,预期带来近90万吨/年rPET需求增量(2030年)、全球rPET需求潜力达920万吨/年,公司坐拥成熟前后端渠道有望占得先机。国内方面,《塑料再生利用产业碳排放量计算标准》已于2022年4月进行第二次编制工作会议,标准完善后有望加速国内市场发展。

   盈利预测及投资建议:产能+品类扩张加速,维持"买入"评级。预计2022-2024年实现归母净利润3.41/4.81/6.76亿元,对应PE为20.9/14.8/10.6倍。产能及品类扩张带来高业绩增长,参考可比公司给予2022年35倍PE,合理价值88.55元/股,维持"买入"评级。

   风险提示。境外收入占比较高、政策风险、新产品开发失败风险等。