宏力达(688330):2Q疫情影响安装进度,发出商品体现订单高景气

1H22业绩符合我们预期

   公司公布1H22业绩:1H22实现营业收入5.93亿元,同比+25.19％;归母净利润2.10亿元,同比+0.06％;扣非归母净利润1.85亿元,同比+13.52％。其中,2Q22实现营业收入2.99亿元,同比+8.97％,环比+1.89％;归母净利润0.97亿元,同比-30.54％,环比-13.80％;扣非归母净利润0.86亿元,同比-17.33％,环比-13.16％。业绩基本符合我们的预期。

   发展趋势

   2Q22受疫情影响产品安装进度放缓,发出商品体现订单与需求的高景气;持续看好"省外市场开拓+产品线扩展"的增长逻辑。截至2021年底,公司存货中发出商品账面价值达3.65亿元,同比增加83.15％,主要为已发货待安装的智能柱上开关产品,体现出订单与需求的高景气。一般情况下智能柱上开关的安装周期约6个月,公司历年年底发出商品价值与下一年度1H营业成本存在较强相关性。2Q22受疫情影响产品安装进度放缓(终端客户主要在江浙),2Q22营业收入同比+8.97％,相较1Q22同比增幅收窄39ppt,1H22营业成本相较2021年底发出商品价值存在22％缺口。截至6月底公司发出商品账面价值3.65亿元,仍位于高位,我们推算1H22期间公司新发货物价值2.65亿元,同比+16％,体现出在手订单的充沛(如图2所示)。向前看,我们认为在发货充沛的情况下,下半年安装进度恢复正常,同时新增招标陆续放量,全年增长依然稳健;中长期来看,一二次融合开关处于全面导入期,公司技术+先发优势铸就高壁垒,加速拓展全国市场,此外公司注重研发投入,现有产品迭代升级的同时扩充产品线,打造新的增长点。

   盈利情况基本稳定,1H22扣非净利润率同比-3.20ppt。1H22期间公司毛利率为51.94％,同比-3.86ppt,其中2Q22毛利率为51.14％,同比-4.44ppt,环比-1.62ppt,主要系原材料价格上涨所致。费用端来看,1H22期间销售、管理、研发、财务费用率分别为3.97％、3.77％、3.79％、-0.26％,分别同比-1.57ppt、-1.51ppt、-1.64ppt、+0.12ppt,累计同比-4.60ppt,经营效率稳步提升。1H22期间净利润率35.42％,同比-8.90ppt,除毛利率下滑因素外,其他收益较去年同期减少2373万元(主要系政府补助减少),影响净利润率4.00ppt。1H22扣非净利润率31.12％,同比-3.20ppt,基本稳定。

   盈利预测与估值

   考虑到2Q22疫情影响客户安装进度、收入确认,我们下调22/23年净利润4.9％/4.6％至5.09亿元/6.36亿元。当前股价对应22/23年16.1倍/12.9倍市盈率。维持跑赢行业评级,下调目标价8.4％至117.00元,对应22/23年23.0倍/18.4倍市盈率,较当前股价有42.5％的上行空间。

   风险

   电网投资不及预期,下游客户相对集中,行业竞争加剧。