明德生物(002932):业绩持续高增长,规模效应凸显提振盈利能力-公司财报点评

事件:公司发布2022年中报,2022H1公司实现营收52.53亿元(yoy+360.27％),实现归母净利润27.60亿元(yoy+376.29％),扣非归母净利润27.50亿元(yoy+376.73％),经营活动产生的现金流量净额10.51亿元(yoy+206.70％)。其中,Q2单季实现营收27.66亿元(yoy+495.63％),实现归母净利润13.71亿元(yoy+475.44％),扣非归母净利润13.65亿元(yoy+477.02％)。

   点评:1、新冠核酸检测常态化,带动收入端实现360％高速增长2022年上半年,由于奥密克戎变异毒株在国内多地蔓延,在动态清零政策下,国内构建了常态化核酸检测体系,核酸检测试剂及相关耗材需求大幅上升,2022H1公司实现营收52.53亿元(yoy+360.27％),其中Q1为24.87亿元(yoy+267.41％),Q2为27.66亿元(yoy+495.63％)。

   从产品类别来看,新冠检测相关业务成为收入增长的主要驱动力:①2022H1公司新冠核酸检测试剂盒营收30.42亿元(yoy+270.31％);②新冠抗原检测试剂营收12.53亿元(yoy+2740.13％);③公司积极参与武汉和广东部分区域的新冠核酸常态化检测服务,第三方医学实验室2022H1实现收入2.32亿元(yoy+557.42％)。④此外,公司全自动核酸工作站、荧光PCR仪以及移动方舱实验室取得快速发展,带动体外诊断仪器2022H1实现营收0.67亿元(yoy+840.83％)。在疫情的冲击下,医院常规诊疗活动及采购招标受到一定限制,公司常规业务如急危重症信息化解决方案2022H1仅实现收入461.58万元(yoy-60.31％),代理业务仅实现收入7455.38万元(yoy-14.02％)。

   2、规模效应凸显,销售净利率提升1.87pp至54％在销售毛利率方面,公司中标广东18省联盟集采后,新冠核酸检测试剂中标价出现较大幅度下降,从9.81元下降至3.5元,但由于常态化检测带来的新冠核酸检测试剂需求量大幅上升,生产规模效应凸显,新冠核酸检测试剂毛利率为85.60％(yoy-2.36pp);新冠抗原检测试剂由于内销占比提高,毛利率提升1.28pp至49.63％。费用率方面,随着收入规模的扩大,期间费用率有所下降,2022H1销售费用率为2.39％(yoy-4.44pp),管理费用率为0.73％(yoy-1.85pp),销售净利率达到53.97％(yoy+1.87pp),盈利能力得到提升。

   盈利预测:考虑疫情发展态势,我们预计公司2022-2024年营业总收入分别为82.19亿元、43.42亿元和30.13亿元,同比分别增长190.46％、-47.17％和-30.62％,归母净利润分别为41.38亿元、21.82亿元和14.54亿元,同比分别增长192.83％、-47.26％和-33.37％。公司当前股价对应2022-2024年PE估值分别为3、5、7倍,维持公司投资评级为"推荐"。

   风险提示:新产品研发及注册失败风险;核酸检测产品价格下降超出预期;行业政策性风险。