宇通重工(600817):环卫装备销量逆势增长,工程机械板块拖累业绩提升-中期点评

事件描述

   宇通重工2022年上半年实现营业收入16.08亿元,同比下降12.60％,归母净利润1.67亿元,同比下降27.94％;其中Q2实现营业收入8.68亿元,同比下降10.84％,归母净利润0.82亿元,同比下降40.52％。

   事件评论

   环卫装备逆势上行趋势明显,工程机械业务收入下滑拖累业绩。分业务来看,1)环卫装备业务:上半年上险数据来看,行业环卫装备合计销量4.41万辆,同比下降19.3％,其中新能源环卫装备销量2,037辆,同比增长67.4％,渗透率4.62％,同比提升2.40pct。

   公司2022H1环卫装备上险1,912辆,同比增长13.2％,实现逆势增长,其中新能源环卫装备销量622辆,同比增长99.4％,也高于新能源装备的行业增速。表明公司的相关产品持续得到客户认可,市占率由2021H1的3.1％提升至2022H1的4.3％,排名行业第四(新能源产品市占率30.5％)。2)环卫服务:子公司傲蓝得上半年实现收入3.19亿元,同比增长11.00％,主要原因在于公司服务订单持续增长。2022年上半年傲蓝得中标项目年化金额3.14亿元,较上年同期增长394.0％,截至6月末公司在手项目年化额8.81亿元,相比去年末新增项目年化额1.85亿元,将带动环卫服务业务高增。3)工程机械业务:公司2022上半年业绩表现不佳的主要原因是占比较高的工程机械业务收入下滑所致,2021上半年公司工程机械收入同比增长接近30％,但从2021年下半年起,由于地产、基建需求向下,公司工程机械产品订单开始下滑,对公司2022业绩有所拖累。

   毛利率略有下滑,期间费用率有所上行。2022上半年公司综合毛利率为28.18％,同比降低0.37pct,基本维持稳定。2022上半年期间费用率为17.91％,同比增加2.73pct,其中销售费用率提升1.53pct至9.52％,管理及研发费用率提升1.73pct至9.58％,主要原因在于宏观财政收紧,公司收入有所下滑所致。财务费用率降低0.51pct至-1.18％,主因存款利息增加。

   收现比健康,但经营性现金净流出有所扩大。公司上半年收现比为101％、净现比为-83％,经营活动现金流净额为-1.53亿元,相比去年同期(-0.71亿元)净流出进一步扩大,主要是应对疫情增加备货、应付账款到期支付增加所致,但收现比仍处于良好状态。

   长期看好公司环卫设备市占率持续提升带动业绩增长。目前来看,虽然新能源装备渗透率仅为5％左右,但需求逐渐呈现"遍地开花"的态势。预计随着未来疫情影响逐渐缓解,地方政府相关规划落地,新能源环卫装备需求将迎来拐点。宇通具备底盘及上装一体化优势,在原材料价格大幅上涨的背景下成本控制能力相对较强,自有底盘也能够定制差异化产品以适配环卫服务公司差异化需求,此外公司销售网络不断扩张,品牌知名度提升也带动销量提升。

   预计2022年将摊销两期股权激励费用合计5,766万元,预计公司2022-2024年净利润分别为3.90亿元、4.69亿元、6.81亿元,对应PE14x、12x和8x,维持"增持"评级。

   风险提示

   1、环卫市场化进程低于预期;2、新能源装备竞争格局恶化。