垒知集团(002398):毛利率持续改善,业务加速拓展-中期点评

Q2归母净利润同比+2.27％,维持"买入"评级

   公司发布2022年中报:22H1实现收入/归母净利润/扣非归母净利润20.1/1.36/1.25亿元,同比-11.86％/-9.93％/-7.61％;22Q2实现收入/归母净利润/扣非归母净利润11.23/0.8/0.7亿元,同比-18.9％/+2.27％/+1.75％。考虑到下游地产需求下行,我们下调公司收入增速,预计22-24年归母净利为3.0/3.9/4.7亿元(前值3.3/4.0/4.8亿元)。可比公司22年Wind一致预期平均16xPE,考虑到公司外延进入光伏逆变器等领域,有望打开新的业绩增长点,给予22年20xPE,目标价8.33元(前值7.83元),维持"买入"评级。

   22H1收入同比下行,毛利率同比提升较多22H1公司外加剂新材料/技术服务/建筑材料批发分别实现收入12/2.3/2.3亿元,同比-17％/-6％/-25％,外加剂材料收入下降主要是下游建筑业需求下行,拖累公司外加剂等产品的销售。22H1公司毛利率20.20％,同比+1.35pct,其中外加剂新材料/技术服务/新材料批发毛利率为20.2％/38.8％/4.4％,同比+1.7/+4.0/+0.9pct,主要系原料成本相较去年同期下降较多。此外,22H1主要营收区华东/中南/西南收入为9.4/6.0/3.1亿,同比-14.55％/-1.02％/-26.3％。22H1期间费用率同比上升,经营性净现金流同比提升22H1期间费用率8.0％,同比+1.1pct,其中销售/管理/研发/财务费用率为4.1％/3.5％/4.0％/0.3％,同比+0.1/+0.2/+0.6/+0.2pct。22H1年归母净利率6.8％,同比+0.1pct,系毛利率提升导致。22H1公司资产负债率/有息负债率46.2％/9.6％,同比+3.7/+5.7pct。22H1经营性净现金流量1.44元,同比+2.81亿,主要原因是销售回款增多所致。

   深耕外加剂新材料和综合技术服务,拟合作推广逆变器2022年4月27日,公司与禾迈股份达成合作协议,垒知集团和禾迈股份在光伏行业合作,共同推进微型逆变器推广,并在户用、商业分布、BIPV及整县项目上积极推进,通过设立项目公司开展BIPV项目合作。公司持续深耕外加剂新材料和综合技术服务两大主营业务,同时积极探索建筑信息化、工业智能化系统服务以及新能源在建筑场景的应用技术等,为建筑、核电、港口、桥梁、隧道、公路、高铁、地铁、水利、电力等工程提供高环保、高性能、高寿命混凝土制造和施工解决方案,为工程全寿命周期提供测绘、勘察、设计、鉴定、检测、评估、认证、咨询和培训等技术服务。风险提示:原材料价格上涨超预期,外加剂业务现金流恶化。