北京利尔(002392):Q2利润逆势增长,整包份额持续提升-中期点评

22Q2收入/归母净利同比+2.6％/+10.7％,维持"买入"

   公司发布2022年中报:22H1实现收入/归母净利/扣非归母25.0/2.2/2.0亿元,同比+0.5％/-7.5％/-13.2％。其中Q2实现收入/归母净利/扣非归母13.1/1.4/1.3亿元,同比+2.6％/+10.7％/+5.4％。我们维持公司22-24年归母净利为4.6/5.4/6.2亿元,可比公司22年Wind一致预期平均19xPE,考虑到公司产品应用领域成长性或较可比公司低,认可给予公司15xPE,目标价5.77元(前值4.23元),维持"买入"评级。

   耐火材料整体承包收入增加,22Q2毛利率同环比均提升

   22H1耐火材料整体承包/耐火材料直销/其他直销分别实现收入16.2/2.6/6.3亿元,同比+6.2％/-22.9％/-0.9％。公司22H1毛利率20.0％,同比-1.2pct,其中耐火材料整体承包/耐火材料直销/其他直销毛利率26.3％/25.0％/2.0％,同比-1.7/+0.8/-1.3pct;22Q2毛利率23.3％,同/环比+2.8/+7.1pct。我们认为公司Q2毛利率提升主要系耐材提价,以及合金业务价格景气导致。

   22H1期间费用率同比上升,经营性净现金流同比改善

   22H1期间费用率10.1％,同比+1.1pct,其中销售/管理/研发/财务费用率为1.4％/2.8％/6.3％/-0.4％,同比+0.7/+0.0/+1.1/-0.6pct,财务费用下降主要系22H1美元升值汇兑净收益金额较大所致。22H1归母净利率8.9％,同比-0.8pct;22Q2为10.9％,同/环比+0.8/+4.9pct。22H1末公司资产负债率/有息负债率33.1％/0.0％,同比-0.5/-1.9pct。22H1经营性净现金流+0.4亿元,同比+157.4％,主要系22H1报告期银行承兑贴现金额较大所致;22Q2经营性净现金流1.3亿元,同/环比+1.2亿元/+2.1亿元。

   耐材整包全生命周期服务,市占率有望加速提升

   据半年报,公司是国内钢铁工业用耐火材料整体承包模式的首创者,首先提出由"产品制造商"向"整体承包商"转变,由"产品价值"向"服务价值"延伸。产业链方面,公司镁质耐材已形成"矿山开采-矿石深加工-耐火原料-耐火材料制品-用后耐火材料回收及综合利用"的耐材全生命周期管理模式"。此外,公司针对未来国内钢材产品结构升级的趋势,将不锈钢、特种钢用耐火材料、合金类产品作为一个重要的攻关方向与战略布局,其中钼合金类产品方面公司2万吨/年钼合金项目一期已投产,我们认为公司作为整包模式引领者,叠加中长期规划明晰,市占率有望加速提升。

   风险提示:钢铁景气度下行;原料价格大幅波动;合金业务表现低于预期。