垒知集团(002398):盈利水平小幅回升,积极开拓区域市场-2022半年报点评

收入规模承压,Q2业绩小幅增长。2022H1公司实现营收20.06亿,同比-11.86％,归母净利润1.36亿,同比-9.93％,扣非后归母净利润1.25亿,同比-7.61％;其中Q2单季度收入和归母净利润分别为11.23亿和0.80亿,分别同比-18.90％和+2.27％。上半年公司产品和业务需求有所下降,受益于减水剂产品提价,公司盈利水平改善,Q2业绩小幅回升。

   盈利水平小幅提升,市场开拓顺利。分业务看,上半年外加剂和技术服务检测业务收入分别为11.78亿和2.35亿,分别同比-17.22％和-6.27％,主要由于疫情反复、施工放缓、地产承压等因素影响,其中外加剂业务毛利率同比提高1.73pct至20.21％,主要受益于上半年产品提价,技术服务检测业务盈利水平表现良好,毛利率同比提高3.95pct至38.75％。分区域看,公司核心区域华东地区受疫情影响收入同比-14.55％至9.42亿,中南地区表现保持韧性,收入为5.99亿(-1.02％),华中、东北和海外地区市场开拓效果明显,分别实现收入1.01(+295.12％)/0.77(+496.49％)/2.36(+91.31％)亿元。

   现金流显著改善,应收账款规模稳定。上半年公司综合毛利率20.2％,同比+1.3pct,净利率同比基本持平。期间费用率小幅提高1.26pct至11.97％,其中销售/管理/财务/研发费用率实现4.12％/3.52％/0.34％/3.99％,同比提高0.13/0.25/0.25/0.63pct。受益于Q2销售回款同比增加,上半年累计实现经营性净现金流1.44亿,去年同期为-1.37亿。上半年应收账款为34.44亿,同比+0.98％,应收账款周转率0.63次,小幅下降0.34次。

   产能投放持续推进,探索光伏应用场景。公司上半年可转债成功发行,西南地区外加剂部分项目和浙江技改项目已陆续投产。此外,公司积极探索建筑节能和新能源领域应用,包括1)与云南新华签署框架协议,拟在建筑分布式光伏和集中式光伏发电项目合作,规模约1GW;2)与禾迈股份签署框架协议,将在分布式光伏、BIPV等方面进行合作。

   风险提示:业务拓展不及预期;成本上涨超预期;需求不及预期。

   投资建议:下半年业绩有望延续改善,维持"买入"评级。

   下半年"稳增长"政策效果有望逐步显现,公司产品、服务需求有望获得改善,公司新投产产能将持续释放。近期,外加剂原材料价格已出现持续回落,有助于盈利水平进一步改善。考虑上半年需求情况影响,下调22-24年EPS至0.43/0.57/0.69元/股(调整前为0.52/0.62/0.70元/股),对应PE为12.1/10.1/8.9x,维持"买入"评级。