节能国祯(300388):运营收入占比提升,毛利率有望修复-中报点评

1H22归母净利同比增长21.3％,目标价8.12元/股公司1H22实现营收/归母净利润/扣非归母净利润20.09/2.05/1.44亿元,同比+4.5％/+21.3％/-12.6％,归母净利润占华泰全年预测值4.05亿元的50.6％,基本符合预期,非经常性损益主要来自处置道真PPP项目特许经营权和财务资助款项的收回。我们维持2022-2024年归母净利润预测4.05/4.53/4.95亿元,考虑到公司2022-2024年ROE高于可比公司均值但领先优势逐渐缩小,给予2022年14xPE(参考可比公司2022年Wind一致预期PE均值11.7x),目标价8.12元/股,维持"增持"评级。

   水务运营服务收入占比提升,下半年毛利率有望修复分业务类型看,1H22公司水务运营服务/环境工程建造服务/环保设备销售及服务收入分别同比+8.8％/+1.6％/-14.7％至10.83/8.48/0.71亿元,营业收入增长主要来源于水务运营板块,包括在建项目相继投产以及提标调价带来的收入增长。水务运营服务收入占比提升2.1个百分点至53.9％。上半年多地散发疫情影响和成本上涨导致水务运营服务/环境工程建造服务毛利率同比下滑3.4/6.1个百分点至36.7％/6.2％,带动公司毛利率同比下滑4.2个百分点。我们认为运营收入占比提升将改善公司收入质量,通过提高节能降耗和智慧运营水平,公司下半年毛利率有望修复。

   新增订单总量持平,集团协同成效初显公司1H22新增运营类/工程类订单规模5.19/7.06亿元,同比+632.1％/-38.3％,运营类订单增长主要来自吉首污水处理特许经营项目。总体来看,公司1H22新增订单规模合计12.25亿元,同比基本持平(1H21:12.15亿元)。通过提高运营效率和企业管理水平,公司费用管控成效显著,其中管理费用率/财务费用率同比下降0.8/2.3个百分点至4.7％/7.0％,带动净利率同比上涨1.5个百分点至11.0％,公司控股股东中节能集团带来的管理水平提升和融资优势开始显现。

   1H22业绩表现稳健,维持"增持"评级我们维持2022-2024年归母净利润预测4.05/4.53/4.95亿元,对应EPS为0.58/0.65/0.71元,考虑到公司2022-2024年ROE高于可比公司均值但领先优势逐渐缩小,给予2022年14xPE(参考可比公司2022年Wind一致预期PE均值11.7x),目标价8.12元/股(前值:7.54元/股,基于2022年13xPE),维持"增持"评级。

   风险提示:项目进度不及预期,人工成本高于预期,毛利率修复低于预期