艾隆科技(688329):深耕医疗自动化,铸造新型智能医疗企业典范-深度研究

投资要点:1)市场远未饱和,"需求+政策"合力驱动医疗自动化:中国自动化药房产量正迈入快速增长阶段,需求政策双重驱动,医疗物资智能管理行业有望打开新增长点;2)三大业务支撑增长韧性,公司业务拓展持续进行:智慧药房贡献公司主要营收,2021年收入占比达71.7％,与智慧病区和智慧物流共同为客户提供全流程自动化解决方案;3)八大核心技术助力公司专利项目获批不断,在研项目储备丰富:公司针对互联网+、5G移动式院外智能药房设备、中药个性化制剂制备等领域需求持续挖掘。截至22H1,公司已申请专利853项,获得专利399项,其中共获得发明专利176项。

   市场远未饱和,"需求+政策"合力驱动医疗自动化:1)需求政策双重驱动,医疗物资智能管理行业有望打开新增长点:医疗机构数目的持续增长为医疗物资智能管理行业带来潜在需求,21年医疗新基建新签合同金额同比增长77.3％,"十四五"带来医疗新基建规模相当于新建1230家三级医院;2)中国自动化药房产量正迈入快速增长阶段,医疗自动化市场远未饱和,自动化领域市场集中度较高:2018年末,我国门诊药房自动化设备的渗透率整体约为20％,公司重点布局地区华东、华北自动化设备渗透率也仅为22.4％和20％,存在较大待填补的市场空间。

   三大业务支撑增长韧性,业务拓展持续进行:1)受益于公司产品种类的不断丰富以及持续加大市场开拓力度,营业收入和归母净利润稳定增长:公司营业收入2017年-2021年的CAGR为18.7％,归母净利润2017年-2021年的CAGR为24.4％,22H1公司营业收入1.7亿元,归母净利润0.3亿元;2)智慧药房贡献主要收入:21年收入27920.3万元,收入占比达71.7％,毛利率为64.4％。智慧病区、智慧物流两大业务21年分别贡献了1724.1万元和4665.3万元的收入,毛利率分别为63.5％和54.2％。

   八大核心技术助力公司专利项目获批不断,在研项目储备丰富:1)业务拓展持续进行:公司持续拓展产品布局,由单一产品拓展到多产品线,形成了医疗物资智能管理的一体化解决方案。首创的日均处方处理量6000张以上的"一体化流线式药房自动化系统"已进入产业化阶段;2)研发投入持续增长,业务覆盖范围广阔:22H1研发投入1875.9万元,占营业收入的11.3％。截至22H1,公司累计在手21个在研项目,覆盖数字化智能成药、自动调配系统、矩形物流项目的开发等多个领域,预计总投资规模达0.9亿元。

   投资建议:我们预计2022-2024年公司营收分别为5.2/6.8/8.9亿元、归母净利润分别为1.3/1.7/2.3亿元。公司作为新型智能医疗企业的典范,凭借全流程体系的自动化解决方案,业绩表现亮眼。公司主要布局了自动化药房、自动化病区、自动化物流三大板块,预计未来将贡献突出业绩,助力公司长期可持续性发展。首次覆盖,给予"买入"评级。

   风险提示:市场需求变化风险,产品及技术创新研发风险,核心技术及业务人员流失风险。