北清环能(000803):餐厨垃圾资源化能力快速提升,全年业绩高增确定性强

事件:北清环能发布2022年半年报:上半年实现营收7.35亿元,同比增长170.57％;实现归母净利润0.71亿元,同比增长409.38％。Q2单季度实现营收3.97亿元,同比增长400.64％;实现归母净利润0.31亿元,同比增长687.40％。

   疫情导致达产率降低,拖累公司整体毛利率。2022H1公司毛利率为27.83％,同比减少6.73pct,主要是受疫情影响餐厨垃圾收运量、处置量降低,运营项目达产率相较去年同期下降23％左右,平均单位成本上升,自产油脂量降低,导致毛利率下降。上半年经营活动现金流为-1.44亿元,主要为公司6月底出口油脂货款截至报告期尚未收回及预付油脂采购款所致。

   餐厨垃圾处理规模快速增长。2022年以来,公司进一步加大新签、收并购力度,新增大同、银川、武汉、兰州、天津、菏泽等多个项目布局。目前公司投资运营产能达到4030吨/日,拟收购项目产能300吨/日.较2021年末的2030吨/日增长近一倍。伴随后续公司收并购力度持续,公司餐厨规模仍将进一步增长.根据我们的测算,公司2022年餐厨垃圾处理能力至少达到5000吨/日,对应4-6万吨/年的废油脂提取能力,到2024年公司餐厨垃圾处置能力占全国6％-8％,逐步成为行业龙头。随着拓展加速,未来2-3年快速增长可期。

   政策限制叠加能源危机影响,废油脂资源供不应求。我国UCO出口价格快速上涨,2022年6月出口单价已达1507美元/吨。生物柴油+生物航煤具备确定性需求潜力,其重要原材料UCO预计未来价格有望保持高位。公司在加强内部项目运营、提高项目提油率的同时向拟收购企业及市场多渠道扩大收油网络。上半年公司全资子公司十方环能与天津碧海、天津德丰、四川健骑士签订《油脂独家销售协议》,约定交易对方需提供足额油脂。未来伴随着油脂收集力度加大,油脂销售规模的提升有望进一步增厚业绩。

   运营项目减排属性突出,CCER增厚公司利润。今年7月,公司与山东国际信托就"山东信托?碳中和-碳资产投资集合资金信托计划"签署了《特定资产收益转让与回购合同》。公司向山东国际信托转让拟开发的600万吨CCER对应的特定资产收益权,特定资产收益权的转让价款总额为不超过人民币2亿元。预期伴随全国CCER重启,减排指标的持续申报有望进一步增厚公司利润。

   投资建议:预计2022/2023/2024年公司归母净利润分别为1.80/2.73/4.08亿元,对应EPS分别为0.74/1.13/1.68元/股,对应PE分别为21x/14x/9x。

   风险提示:项目推进速度不及预期的风险;再生油脂价格下行的风险;餐厨垃圾处理项目产能利用率不足的风险;餐厨垃圾相关政策变化的风险;行业竞争加剧的风险。