北清环能(000803):量价齐升推动业绩增长,期待后续并购加速

2022H1业绩同比增长409％,期待后续并购加速及疫情影响消散。公司发布2022年半年报,H1实现营业收入7.35亿元(同比+170.6％),归母净利润0.71亿元(同比+409.4％),餐厨产能规模持续扩张下废油脂提取量大幅提升,叠加价格维持高位是公司上半年业绩高增长的核心原因。但同时由于众多新并购项目尚未完全放量,疫情反复影响餐厨垃圾量对H1业绩略有压制,我们预期公司下半年业绩更具弹性。长期来看,股东变更后支持力度有望加大,全产业链布局成长性更加突出。

   锁定餐厨产能规模已达4330吨/日,量、价齐升带动业绩增长。公司作为废油脂资源化龙头企业,积极谋求优质项目并购整合机会,截至目前锁定餐厨处理规模已达4330吨/日(较2021年末+113％),其中4030吨/日产能已实现并表运营。按照4％提油率测算下,公司目前4030吨/日项目满产可贡献超5万吨/年废油脂,而目前供需矛盾加剧下废油脂UCO价格超9000元/吨,废油脂销售带来利润弹性突出。并且公司正筹划70万吨/年生物柴油产能布局,有望成为利润新增长点。

   大股东支持力度有望加大,公募REITs盘活存量加速废油脂布局。公司名称拟由"北清环能"更名为"山高环能",且自身废油脂资源化业务有望与新任实际控股股东山东国资体内众多业务形成良好协同。本次更名完成叠加治理理顺之后,我们预期后续大股东对于公司在融资、订单层面的支持亦将加快。此外公司拟推行热力资产发行公募REITs,按收购价格测算资产定价超10亿元,盘活存量资产,加速废油脂布局。

   盈利预测与投资建议:废油脂布局打开成长上限,维持"买入"评级。

   我们预计公司2022至2024年归母净利润为1.80/2.87/4.08亿元,对应最新PE估值为30.5/19.1/13.5x。参考可比公司,给予2022年45倍PE估值,对应合理价值23.25元/股,维持"买入"评级。

   风险提示。餐厨项目签订、废油脂业务扩张不及预期;UCO价格下跌。