祁连山(600720):上半年营业收入稳步增长,关注重组事项进展-2022年半点评报告

事件:祁连山发布2022年半年报:2022年上半年公司实现营业收入39.51亿元,同比增长19.67％;实现归属于上市公司股东的净利润5.02亿元,同比下跌16.43％。

   投资要点:

   上半年水泥量价齐升,部分抵消成本大幅上升的影响。公司实现营业收入39.51亿元,同比增长19.67％;实现利润总额6.86亿元,同比下跌8.85％;实现归属于上市公司股东的净利润5.02亿元,同比下跌16.43％。公司利润下滑,主要由于生产成本上涨。报告期内,公司生产用石灰石主要由自有矿山供应,丰富的矿山资源规避了原材料价格波动的风险,但煤炭价格震荡上行拉高燃料成本,油价上涨拉高物流成本,导致企业生产成本整体上升,生产经营面临挑战,毛利率、净利率较去年同期下滑,分别为27.86％、14.05％。

   下半年地区基建或迎复苏,重组事项稳步推进。公司在甘肃市场占有率达47％,在青海市场占有率达25％,在西藏市场占有率达14％,构建了区域全覆盖、连锁式、网格化的市场格局。2022年上半年,西部投资项目稳步推进,工程机械开工率同比增长最高的10个省份中,西部地区占6个。随着疫情的逐渐平稳,今年下半年,公司所在的甘青藏地区水泥需求有望受益于重点项目的开复工,供需矛盾或将缓和。同时根据公告,公司与中国交建、中国城乡重大资产置换事项稳步推进,目前各方正推进相关资产的审计评估工作。中国交建、中国城乡已就公司置出的水泥资产与天山股份签署《托管意向协议》,资产置换完成后,中国建材旗下水泥业务将得到进一步整合,公司置入的中国交建及中国城乡旗下设计业务资产质地较优。

   盈利预测和投资评级:公司2022年上半年营收实现同比增长,利润受成本上涨拖累出现下滑。全国水泥需求不及预期,西北区域表现略好于全国平均,公司盈利空间受成本上升挤压,下半年西北基建项目或迎集中复工。出于谨慎性考虑,暂不考虑本次重组影响,我们预计2022-2024年公司实现营收分别为81.38、84.88、86.89亿元,实现归母净利润分别为11.2、12.24、12.84亿元,对应PE为7.75、7.09、6.76倍,首次覆盖,给予"买入"评级。

   风险提示:重组事项推进不及预期;原燃料价格持续上升;水泥价格大幅下降;水泥需求出现大幅下滑;基建投资进度不及预期;疫情反复影响施工及经济。