威高骨科(688161):集采对于公司实际影响或略好于预期,季度业绩呈现边际改善

事件内容:8月22日盘后,公司披露2022年半年报,2022H1公司实现营业收入11.05亿元,同比增长0.90％;实现归属于母公司的净利润4.0亿,较同期增长7.81％。

   在疫情和集采的共同冲击之下,2022H1公司业绩依旧保持稳定;同时Q2业绩较Q1业绩边际改善,或好与此前预期。2022年上半年,虽然受到了关节国采和十二省创伤集采落地推进带来的降价冲击、以及疫情导致的供应和手术量减少等供需困难,公司经营依旧展现了较强韧劲,2022H1依旧保持业绩的稳定增长;报告期内,公司实现营业收入同比增长0.9％,实现归母净利润同比增长7.81％、扣非后归母净利润同比增长7.64％。同时,以2022Q2单季度来看,因疫情稳定后手术量恢复,公司业绩呈现边际向好的发展趋势;Q2当季公司实现营业收入7.65亿元、同比增长13.5％,实现归母净利润3.0亿元、同比增长16.35％;比较2022Q1公司收入同比增长-19.31％、归母净利润同比增长-12.0％,Q2单季业绩改善明显。

   骨科耗材集采靴子或已经基本落地;尤其是待脊柱国采正式开标执行之后,集采的不确定性风险将得到极大释放。公司作为我国骨科耗材龙头,影响公司未来预期的核心矛盾即是骨科耗材集采推进。截至最新,我们倾向于认为,骨科耗材集采靴子或已经基本落地,作为公司三大产品线的创伤、关节和脊柱都已经有相应的集采执行或集采推进,不确定性风险得到较大程度释放;包括2021年7月以河南省牵头的十二省骨科创伤类医用耗材联盟采购已经落地、十二省市创伤类集采部分省市已经自2021年11月开始执行,2021年9月人工关节国家集采正式开标、2022年3月至4月陆续落地执行,2022年7月国家组织高值医用耗材联合采购办公发布《国家组织骨科脊柱类耗材集中带量采购公告》、脊柱类国采正式启动。

   公司品牌架构、产品架构及渠道架构均处于国内骨科耗材行业的领先地位,将帮助公司更好地适应带采时代。1)品牌线齐全;公司拥有"威高骨科"、"威高亚华"、"海星医疗"、"健力邦德"和"明德生物"五大品牌,产品覆盖高端产品和经济型产品市场,在集采方案中能够形成不同品牌的产品组合,为市场提供更全面更系统的解决方案。根据此前人工关节国家集采的中选结果,公司旗下的威高海星、威高亚华两个品牌分别提交的四个产品均成功中标,并锁定较好价格。2)产品线完善;公司产品涵盖骨科脊柱类、创伤类、关节类及运动医学等骨科植入医疗器械、椎体成形系统及多种骨科植入配套手术器械领域,超过20,000种不同规格的各类骨科医疗器械。在脊柱、关节、创伤等国家带采的大环境下,公司可以向合作伙伴提供运动医学、神经外科等非带采产品。3)渠道丰富;公司与超过1,200家经销商建立了合作关系,产品应用于超过2,500家终端医疗机构的相关骨科手术中。公司可以利用渠道优势较好的保证供应及提供个性化的服务。

   投资建议:在集采和疫情的双重压力之下,公司上半年依旧实现了业绩的稳定,好于我们此前预期;尤其是Q2,在疫情稳定之后,公司业绩即出现了明显改善迹象。基于公司的增长韧性、及公司作为骨科耗材龙头在带采时代可能拥有的更大竞争优势,我们略微上调了公司业绩,预测2022年至2024年每股收益分别为2.03、2.41和2.79元。目前公司估值已经回到相对合理区间,同时伴随着脊柱集采正式开标、集采不确定性风险也将得到极大释放,预计公司或将逐渐迎来修复,我们上调公司评级至买入-B建议。

   风险提示:1、带量采购持续推进带来的降价超预期风险;2、医保政策调整风险;3、原材料依赖进口及相关国际贸易风险等。