万年青(000789):营收规模保持基本平稳,积极拓展"水泥+"模式-2022半年报点评

营收规模保持基本平稳,业绩有所承压。2022上半年,公司实现营收58.44亿元,同比-1.79％,归母净利润4.92亿元,同比-40.53％,扣非后归母净利润4.72亿元,同比-36.75％,其中二季度公司实现营收和归母净利润分别为31.07亿元和2.83亿元,分别同比-4.08％和-43.70％。尽管二季度水泥业务运行承压,但贸易板块及骨料业务规模的扩大一定程度对冲收入端影响,整体上半年营收保持较为平稳;受成本端压力及投资净收益减少影响,利润端有所承压。

   水泥主业小幅承压,费用管控水平保持稳定。上半年,公司水泥熟料业务收入为28.21亿元,同比下降18.37％,主因疫情背景下,下游需求滞后,同时,公司部分生产线因疫情而停工;受煤炭价格上行影响,上半年水泥业务毛利率30.77％,同比-10.69pct。整体来看,上半年公司综合毛利率19.6％,同比-8.8pct,净利率11.7％,同比-7.4pct。费用管控能力保持稳定,期间费用率6.13％,同比-0.2pct,其中销售/管理/财务/研发费用率分别为1.14％/4.42％/0.15％/0.42％,同比变动-0.03pct/-0.03pct/+0.05pct/-0.16pct,其中财务费用率同比增加主要因为利息费用增加。公司经营活动现金流净额为-0.82亿元,去年同期为2.41亿,同比-134.06％,主因销售商品、提供劳务收到的现金同比下降所致。上半年资产负债率39.48％,较去年末+2.02pct。

   优化战略布局,积极拓展"水泥+"模式。报告期末,公司拥有年产骨料1400万吨和商混2200万方,较去年末产能分别提高55.6％和11.4％,上半年骨料和商混收入分别实现1.54亿元和12.05亿,分别同比+112.57％和-3.29％。

   目前公司公告拟在赣州投资1.74亿建设一条年产80万立方米的混凝土生产线并配套全新封闭式光伏建筑一体化,进一步扩大商混区域市场份额。

   风险提示:需求不及预期;成本上涨超预期;疫情反复。

   投资建议:加强激励,大股东增持,维持"买入"评级。

   上半年公司发布股票期权激励计划,有助于进一步激发团队内生动力,为公司可持续健康发展奠定坚实基础。6月,公司控股股东计划增持公司股份不低于0.5亿元不超过1亿元,促进公司持续稳定、健康发展,提升投资者信心。考虑到上半年因疫情和成本端带来的影响,下调2022-24年EPS至1.6/1.9/2.0元/股(调整前为2.1/2.2/2.3元/股),对应PE为6.2/5.5/5.2x,维持"买入"评级。