中钢天源(002057):检测磁材双放量,业绩持续超预期-中期点评

业绩持续超预期。公司2022H1实现营收14.3亿元,yoy+25.0％;其中,工业原料5.0亿元(yoy+41.8％);电子元器件3.4亿元(yoy+12.3％);检测2.5亿元(yoy+46.0％)。归母净利润实现2.0亿元,yoy+89.4％。公司业绩大幅增长主要原因为:1.磁材、检测发展态势良好,业绩增幅较大;2.参股公司铜陵纳源净利润大幅增长(yoy+623.0％),投资收益增幅较大。

   四锰产销两旺,扩产抢抓市场。1)器件端扩产能:公司现拥有2万吨永磁器件、2.0千吨稀土永磁器件、3.0千吨金属软磁粉末(拟扩建至7千吨)、1.0千吨金属磁粉心产能(拟扩建至5千吨)。2)原料端抢抓市场:现有5万吨电子级及5千吨电池级四氧化三锰产能。基于预判未来高性能锰酸锂市场和潜在磷酸锰铁锂市场需求增长,计划新增1万吨电池级四锰,预计2023年初产能释放。受益2022年电解锰原材料下降,公司四锰订单需求激增,当前供不应求,我们认为公司有望通过扩产快速增厚利润。

   注重中长期激励,检测新增看点。2021年9月公司提出股权激励向148人授予1328万股股票期权,价格为4.15元/股。良好激励条件下,检测业务高速增长,2017-2021年营收CAGR36.2％,且公司近两年通过并购陆续获得道路、桥梁等基建领域拓展非铁业务,积极挖掘探索环境、EMC和电子等增量市场,创造新业务增长点,市占率有望逐步提升。

   费用管控得当,毛利率提升,经营活动现金流大幅改善。2022H1公司三费管控情况较好;其中,销售/管理/研发费率实现1.7％/5.2％/5.7％,同比-0.3pct/-0.9pct/+0.6pct。毛利率看,综合毛利率提升1.2pct至23.6％,工业原料/电子元器件/检测分别实现17.7％/7.9％/56.3％,yoy+7.4pct/-10.0pct/+19.5pct,我们预计毛利率变化较大主要由公司四锰定价策略调整、铁氧体永磁定单不饱和及检测上期基数较低所致。经营活动现金流实现0.29亿元(yoy+153.9％),主要系公司本期收到的递延收益款项增加所致。

   宝武托管,关注催化。中钢集团于2020年10月由中国宝武进行托管,当前处于托管期末。宝武为世界最大钢铁企业,公司有望深度融入宝武"一基五元"业务规划,共享优秀的经营机制、管理手段、科技成果和资金,并受益大股东背景获得上游资源禀赋,跻身一线磁材供应商。

   盈利预测:预计2022-2024年归母净利润分别为4.1/6.0/7.3亿元,对应EPS为0.54/0.79/0.97元/股,对应PE为18.9/13.0/10.6x。公司检测业务激励制度良好、磁材业务坐享行业成长,未来有望维持营收、利润高增长,维持"买入"评级。

   风险提示:磁材下游需求增速不及预期、检测业务拓展不及预期、原材料价格波动等。