阿尔特(300825):疫情导致项目交付滞后冲击短期业绩表现,零部件量产爬坡态势良好

投资事件公司公布2022年中报:报告期内,公司实现营业收入5.10亿元,同比-16.60％;实现归母净利润0.77亿元,同比-25.45％;实现扣非归母净利0.85亿元,同比-15.35％;基本EPS为0.16元/股,同比-31.21％。

   我们的分析与判断

   (一)疫情影响项目交付,公司短期业绩承压。2022H1公司实现营收5.10亿元,同比-16.60％;其中Q2实现营收2.99亿元,同比-27.17％,环比Q1+41.31％,公司短期收入承压,主要由于上半年上海等部分汽车企业聚集城市疫情反弹,公司项目组人员及市场营销人员线下流动受到一定影响,项目交付验收及签约被不同程度推迟,影响了公司研发业务业绩的正常释放。随着疫情的缓和,公司研发业务快速实现恢复,Q2业务收入环比改善,研发业务有望在下半年追赶进度;公司V6燃油发动机、减速器产品常态化量产,全球首创的单档电磁式DHT(耦合器)产品顺利量产下线,为年度零部件快速爬坡提供了坚实的基础保障。

   (二)毛利率高位坚挺,在手订单饱满,业绩释放可期。2022H1公司毛利率为37.08％,同比+0.39pct,主要得益于燃油车整车设计业务毛利同比改善1.40pct;Q2单季毛利率35.36％,同比+0.9pct,环比-4.15pct,环比毛利率走弱预计与公司收入确认滞后有关。目前公司存量的研发业务订单总额为21.02亿元,疫情平稳后公司经营快速恢复,业绩释放可期;零部件制造方面,上半年公司第一代V6发动机持续为北汽BJ80配套搭载,下一步有望为该款车的特种车型实现量产配套,7月公司DHT变速箱总成已为上汽通用五菱供货,新能源零部件积极拓展德国大陆等量产客户,助力收入多元化增长。

   (三)研发+制造双轮驱动,构建全产业链生态。公司是国内独立汽车设计公司整车研发"交钥匙"服务和发动机/动力总成研发制造的开创者,是国内极少数业务模块能够覆盖整车开发全产业链的独立开发企业,公司在汽车平台化、电动化、网联化、智能化、数字化方向上均已进行前瞻布局,并掌握系列关键技术,其中多项技术或解决方案处于领先水平。公司零部件制造已陆续落地量产,减速器、耦合器等具备强竞争力的零部件产品产能稳步爬坡,随着在未来完成对天津博郡的收购投产,有助于公司整车研发领域实现以完整解决方案或量产产品对外独立销售。

   投资建议:我们预计公司2022～2024年营业收入分别为12.78亿元、17.23亿元、22.64亿元,同比增速分别为0.44％、34.87％、31.35％,归母净利润分别为2.12亿元、2.70亿元、3.56亿元,对应EPS分别为0.43元、0.54元、0.72元,维持"推荐"评级。

   风险提示:1、疫情对公司业务带来不利影响的风险;2、原材料价格上涨的风险。