紫江企业(600210):22H1铝塑膜收入同比+80.1％,马鞍山项目今年年中试生产-半年报点评

公司发布2022年中报。2022H1公司实现收入46.24亿元,同比-5.07％;实现归母净利润2.33亿元,同比-29.51％;实现扣非后归母净利润2.30亿元,同比-29.65％。单22Q2来看,2022Q2公司实现收入22.70亿元,同比-13.24％;实现归母净利润1.11亿元,同比-46.05％;实现扣非后归母净利润1.15亿元,同比-44.03％。

   包装主业提价缓解成本上涨,22H1铝塑膜收入同比高增80.1％。

   2022H1公司PET瓶及瓶坯、皇冠盖及标签、塑料防盗盖分别实现收入8.19亿元、7.22亿元和2.44亿元,分别同比-2.7％、-6.1％和-11.5％,主要因为2022H1饮料行业需求下滑,同时受到上海疫情的影响,公司饮料包装业务销量下降;2022H1公司彩色纸包装印刷、喷铝纸及纸板、PA/PE膜分别实现收入8.78亿元、1.74亿元和1.97亿元,同比+9.1％、+5.5％和+7.7％。2022H1铝塑膜实现收入3.01亿元,同比+80.1％;铝塑膜销量1801.96万平方米,同比+72.3％;2022Q2铝塑膜均价16.7元/平方米,环比不变;铝塑膜单平净利2.7元/平米,同比-0.1元/平方米,环比-0.5元/平方米,主要因为2022H1铝均价同比+24.4％;控股子公司紫江新材2022H1实现净利润4972万元,净利率16.41％。公司马鞍山项目已于今年年中试生产,紫竹项目建设在有序推进中。

   2022H1成本压力下毛利率较为稳健,同比-1.24pct。2022H1公司原材料PET切片、PVC热收缩膜、铝价格分别同比+28.8％、7.5％和24.4％。2022H1公司毛利率20.53％,同比-1.24pct;公司净利率5.73％,同比-1.53pct。单22Q2来看,公司毛利率21.37％,同比-1.62pct;公司净利率5.67％,同比-2.8pct。

   盈利预测与估值:公司主业稳健,有效传导成本上涨,紫江新材料为国内铝塑膜行业领先企业,基于下游食饮需求较弱及上海疫情影响,我们将22-24年归母净利润6.6亿元/8.1亿元/9.6亿元下调为5.4亿元/7.0亿元/8.7亿元。我们预计22-24年营业收入99.81亿元/113.03亿元/129.47亿元,同增5％/13％/15％,归母净利润5.4亿元/7.0亿元/8.7亿元,同比-2％/+30％/+24％,对应PE16x/13x/10x,维持"买入"评级。

   风险提示:原材料价格变动风险;铝塑膜业务未来扩产及销售不及预期;疫情扩散风险