祁连山(600720):量价齐升营收增长,多重压力利润下降-中期点评

公司发布2022年中报,上半年公司实现营收39.51亿元,同增19.67％;归母净利5.02亿元,同减16.43％;经营活动现金净流量18.59亿元,同增96.62％;EPS0.65元。考虑经济下行压力较大,下半年基建发力稳增长概率较大,看好下半年区域需求恢复,维持公司买入评级。

   支撑评级的要点

   Q2利润下滑9.88％。Q2公司营收30.22亿元,同增19.77％;归母净利5.00亿元,同降9.88％;经营活动现金净流量13.51亿元

   量价齐升营收增长,多重压力利润下降。上半年公司水泥产品销售量价齐升推动营收实现接近20％的增长。但受房地产投资下行、基建拉动乏力、资金到位时滞等影响,市场需求大幅下滑;加之原煤等大宗材料持续高位运行、物流运输不畅,成本控制压力大,利润下降较多。上半年公司经营的主要区域甘肃和青海水泥产销分别下滑8.27％和10.55％,公司营收的增长或体现了区域集中度的提升。

   关注重组事项进展。4月25日,公司与中国交建、关联方中国城乡签订《重大资产重组事项意向协议》,约定以祁连山的全部资产及负债置换中国交建所持公规院、一公院、二公院,中国城乡所持西南院、东北院和能源院的100％股权,不足部分祁连山将以发行股份的方式向中国交建、中国城乡购买。作为中建材整合西北水泥的最后一块拼图,祁连山继宁夏建材之后公告重组事项,若交易达成,公司主营业务将发生变化。

   估值

   公司业绩不及预期,但考虑下半年经济复苏节奏以及基建为代表的稳增长发力预期,我们看好小幅下调盈利预测。预计2022-2024年,公司营收分别为74.4、78.6、81.0亿元;归母净利润分别为10.5、11.8、12.7亿元;EPS为1.36、1.51、1.64元,维持公司买入评级。

   评级面临的主要风险

   基建、地产投资增速不及预期,宁、陕水泥冲击,煤炭价格上涨。