湘佳股份(002982):活禽业务依旧承压,冷鲜业务表现优异-2022半年报点评

受益黄鸡价格复苏,公司上半年业绩同比回升明显。公司2022H1实现营业收入16.28亿元,较上年同期+16.71％,实现归属于母公司所有者的净利润487.61万元,较上年同期+196.54％,业绩同比回暖明显主要系黄鸡价格相较上年同比上涨明显。具体来看,公司2022H1共销售商品鸡1814.85万羽,较上年同期增加10.99％,同时受益产能去化,二季度商品鸡销售均价开启环比回暖,其中4、5、6月份销售均价相较上年同期分别上涨10.9％/34.38％/45.85％,但受饲料原料价格大幅上涨带来的成本端压力影响,公司2022Q2盈利依旧承压。

   黄羽鸡产能去化加速,行业盈利有望持续回暖。截止2022年7月31日,国内祖代鸡存栏(在产+后备)268万套,同比增加3.98％;父母代存栏(在产+后备)2279万套,同比下降4.28％,在产父母代存栏比2019年同期相比下降5.12％,黄羽肉鸡市场在经历一年多价格低迷行情后,目前父母代种鸡存栏正处于三年内新低水平。进一步从公司活禽业务表现来看,受上半年粮价再度上涨影响,黄羽鸡养殖端盈利依旧承压明显,公司活禽业务毛利率相较上年同期下降8.91pct至-5.01％,毛利同比减少261.54％至-2052.57万元。

   综上我们认为,盈利承压有望推动行业产能去化延续,预计2022年起黄羽鸡养殖的盈利或持续好转,看好公司全年业绩表现。

   冰鲜业务盈利能力逐渐得到验证,看好冰鲜化趋势下公司成长空间。2022H1公司冷鲜业务实现收入9.80亿元,同比增长16.95％,于总收入中占比为60.20％,在活禽业务依旧承压的情况下,冷鲜业务毛利率相较去年同期增加3.92pct至26.52％,毛利同比增加37.57％至2.60亿元,公司"冰鲜+C端"业务模式的弱周期、高毛利属性得到逐步验证。考虑到国内黄鸡消费的冰鲜占比低,未来在限制活禽交易的政策推动和消费升级等因素驱动下成长空间充足,且公司已通过"渠道+物流+全产业链经营"建立核心护城河,未来有望充分受益黄羽鸡冰鲜化趋势带来的成长红利。

   风险提示:养殖过程中发生不可控疫情,粮食价格大幅上涨增加饲料成本。

   投资建议:公司是深耕冰鲜、聚集C端的优质黄羽鸡标的,短期看好鸡价回暖带来的贝塔行情,中长期看好黄羽鸡冰鲜化趋势下公司的成长空间,维持"买入"评级。考虑到上半年粮价上涨令公司成本端承压明显,我们下调公司22-23年归母净利润预测至0.48/1.50亿元(原为1.53/2.43亿元),预计公司24年归母净利润为2.17亿元,22-24年对应EPS为0.47/1.47/2.13元,对应当前股价PE为88.7/28.3/19.6X。