三峰环境(601827):剔除去年同期一次性国补影响,2022H1归母净利润同比增长30.30％-点评报告

事件描述

   三峰环境2022年上半年实现营业收入28.57亿元,同比下降7.76％,归母净利润5.90亿元,同比下降22.24％,扣非归母净利润5.80亿元,同比下降22.84％。其中Q2营业收入13.12亿元,同比下降12.51％,归母净利润2.85亿元,同比增长28.87％,扣非归母净利润2.80亿元,同比增长29.47％。

   事件评论

   上年同期一次性国补基数较高,剔除此影响归母净利润同比增长30.30％。三峰环境采用了保守的国补处理方式,对于未纳入国补补贴名录的项目对应的国补不确认收入(确认成本),待到项目正式纳入国补后前期累积拖欠的国补将一次性确认收入。由于成本在前期已经支出,因此一次性确认的国补类似税前利润,对毛利率及净利润的贡献弹性较大。公司涪陵、百果园和库尔勒等项目于2021Q1纳入国补目录带来约38,486万元的累积未确认国补收入,导致2021H1收入利润基数较高,剔除此影响后2022H1归母净利润同比增长30.30％。单2季度来看,公司利润恢复正常增长,主要原因在于公司新增投运项目较多,新增贡献运营利润。

   新项目按计划投运,垃圾处理能力不断提高。上半年公司控股的秀山项目、西昌项目(二期)及武隆项目正式建成投运,新增垃圾处理能力1,600吨/日,同时,公司参股的抚顺项目、安阳项目及焦作项目也已并网发电。截至2022年6月末,公司共投运垃圾焚烧发电项目37个(含参股项目),设计处理规模合计约43,150吨/日,其中公司控股项目33个,设计处理规模合计约35,000吨/日。公司在建及筹建垃圾焚烧发电项目共15个(含参股项目),设计处理规模合计13,700吨/日,其中綦江项目、合川项目、会东项目、抚顺项目、安阳项目等已进入试运行阶段。新增项目带动下,公司上半年各控股项目合计完成垃圾处理量605.22万吨,同比增长约21.2％;实现发电量24.17亿度,同比增长23.5％,上网电量21.25亿度,同比增长22.97％。

   财务费用率有所提升,管理费用率有所下滑。2022上半年公司期间费用率为9.93％,同比下降2.13pct,其中销售费用率略微下降0.07pct至0.25％,管理及研发费用率下降3.13pct至4.50％,部分原因在于公司将固定资产修理费用从管理费用调整至营业成本,财务费用率提升1.09pct至5.19％,主要原因在于建造高峰期借款资金增加较多所致,预计随着公司项目逐渐投产,建造资本开支下滑,财务费用率或将有所降低。

   公司上半年中标昆明项目二期800吨/日,此外三峰卡万塔及三峰科技中标多套设备供货合同,设备订单及垃圾焚烧项目持续投运推动业绩持续提升。预计公司2022-2023年归母净利润分别为12.46亿元、15.24亿元,同比分别增长0.6％、22.3％,对应PE分别为9.7x、7.9x、维持"买入"评级。

   风险提示1、项目进度低于预期风险;

   2、设备订单转化为收入低于预期。