中盐化工(600328):Q2单季度净利新高,纯碱盈利良好

22H1实现归母净利14亿元,维持"增持"评级

   公司于18日发布半年报,H1营收99.4亿元,yoy+73％,归母净利14.0亿元,yoy+81％;其中Q2营收55.2亿元,同环比增64％/25％,归母净利7.8亿元,同环比增51％/27％,单季营收/归母净利均创新高。我们预计22-24年归母净利26.3/24.2/27.8亿元(维持前值),按最新9.7亿股本对应EPS2.70/2.50/2.86元,结合可比公司估值(22年Wind一致预期平均7.2xPE),考虑公司盐化工龙头地位,给予22年8xPE,目标价21.60元(前值按最新股本计为21.62元,基于22年8xPE),维持"增持"评级。

   纯碱量利齐升带动盈利显著上行

   由于发投碱业100％股权收购,H1公司纯碱销量达239万吨,同比增90％,据百川盈孚,H1纯碱(重质)平均市场价2800元/吨,同比+61％,氨碱法平均价差1347元/吨,同比+60％;H1子公司发投碱业/中盐昆山/昆仑碱业分别实现营业利润7.3/3.8(yoy+256％)/9.2(yoy+200％)亿元,纯碱板块收入同比增长199％至55.2亿元。PVC/糊树脂/烧碱/氯化铵/金属钠及氯酸钠/医药板块营收分别为14.9/4.1/6.1/4.4/5.3/0.5亿元,同比变动-2％/-5％/+148％/+76％/-10％/+2％,PVC及糊树脂价格及价差回落,烧碱及氯化铵价格及价差上升,公司综合毛利率29.8％,同比提升3.2pct。

   地产低迷下纯碱、PVC价格阶段性走弱,光伏玻璃支撑纯碱需求侧

   据百川盈孚,受地产低迷导致的玻璃、管材需求下滑影响,纯碱(重质)/PVC(电石法)价格8月17日分别为2788/6316元/吨,较Q2均价下跌5％/24％,氨碱法纯碱/一体化电石法PVC价差分别为1375/-187元/吨,较Q2平均收窄12％/111％。据百川盈孚,7月光伏玻璃产量138万吨,对应纯碱需求约28万吨(环比提升4％,较去年同期提升40％),光伏玻璃支撑纯碱需求侧。尽管地产低迷影响在平板玻璃及管材需求方面或仍将加剧,但考虑纯碱供给增长有限及光伏等领域需求带动,预计盈利仍将维持高位。

   盐化工整合效果显著,项目提质增效提升竞争力

   公司自2021年9月收购发投碱业以来,依托自身在纯碱领域的经营能力,显著优化发投碱业经营质量,从22H1营业利润看,整合效果显著(发投碱业21全年营业利润2.2亿元)。22H1末公司在建工程7.8亿元,环比增14％,包括40MVA电石炉改造升级、氯碱化工变电站扩建、发投碱业变电站扩建、盐湖湖盐开采工艺升级、低盐重灰二期项目以及金属锂技术研究与示范项目,在环保、节能及技术拓展领域持续推进。公司28亿元定增项目7月29日获得批文,发行后有望充实资金实力,强化盐化工业务发展动力。

   风险提示:地产低迷下需求持续不达预期风险;在建项目进度不达预期风险